报告投资评级 - 对华泰证券维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 华泰证券2025年扣除非经常性损益后净利润同比增长80%，国际业务收入占比仍维持在17%的较高水平 [7] - 公司经纪业务与投行业务在2025年实现显著增长，财富管理头部优势突出，投行业务境内境外规模大幅提升 [7] - 分析师小幅调整盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩概览：公司2025年实现营业收入358.1亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润163.8亿元，同比增长6.7%；对应每股收益（EPS）为1.73元，净资产收益率（ROE）为9.2% [7] - 剔除非经常性收益后的增长：若剔除2024年三季度出售Assetmark带来的62.29亿元一次性投资收益影响，2025年营业收入同比增长31%，净利润同比增长80% [7] - 第四季度业绩：2025年第四季度实现营业收入86.8亿元，同比下降7.8%，环比下降20.4%；实现归母净利润36.5亿元，同比增长29.0%，环比下降29.6% [7] - 未来盈利预测：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为198亿元、214亿元、221亿元，同比增速分别为21%、8%、3% [7] - 估值数据：当前股价对应2026年至2028年的预测市净率（PB）分别为0.74倍、0.69倍、0.65倍 [7] 各业务板块表现总结 - 经纪与财富管理业务：2025年实现经纪业务收入91.2亿元，同比增长41.5%，占营业收入比重25.5%。2025年末两融余额1860亿元，同比增长40%，市场份额7.3%。金融产品保有数（除“天天发”）达1.7万只，非货金融产品销售规模6733亿元，基金投顾业务规模306亿元 [7] - 投资银行业务：2025年实现投行业务收入31.0亿元，同比增长47.8%。境内股权主承销规模667.1亿元，同比增长21.5%，排名行业第6；境内债券主承销规模13460亿元，同比增长5.1%，排名第4。截至2025年末，境内IPO储备项目25家，排名第5。港股IPO保荐数位居第3 [7] - 资产管理业务：2025年实现资管业务收入18.0亿元，同比下降56.6%，主要因出售Assetmark导致。截至2025年末，资产管理规模7085亿元，同比增长27.4% [7] - 自营投资业务：2025年投资净收益（含公允价值变动）138.3亿元，同比下降4.1%。但剔除2024年出售Assetmark的一次性收益后，2025年投资净收益同比增长69% [7] - 国际业务：出售Assetmark后，国际业务收入占比从2024年的约35%下降至2025年的约17%，但仍贡献较高收入 [7] 市场与基础数据总结 - 股价与市场数据：报告发布时收盘价为18.21元，一年内股价最低/最高为14.60元/25.75元，市净率（PB）为0.95倍，总市值约为1643.79亿元 [5] - 基础财务数据：每股净资产为19.24元，资产负债率为80.79%，总股本为90.27亿股 [6]