投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 业绩强劲增长：2025年公司营业收入和利润均实现显著增长，盈利能力大幅提升 [1][2] - 海外业务驱动：海外收入占比高且多区域增长，盈利能力稳步提升，是未来重要增长引擎 [2] - 新能源产品爆发：公司在新能源领域深入自研，相关产品收入实现爆发式增长，市场地位领先 [3][8] - 现金流充裕：经营活动现金流创历史新高，为长期发展提供坚实保障 [3] - 未来增长可期：基于全球基建高景气度及公司竞争力，报告预计未来三年营收与净利润将持续增长 [3] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入897.0亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%；扣非归母净利润82.2亿元，同比增长54.1% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入236.0亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长17.0%；扣非归母净利润11.1亿元，同比增长57.9% [1] - 盈利能力指标：2025年净利率为9.5%，同比提升1.7个百分点 [3] - 现金流表现：2025年经营活动产生的现金流量净额为199.8亿元，同比增长34.8%，达历史最高水平 [3] 分业务与区域分析 - 核心产品收入：2025年挖掘机、混凝土机械、起重机、路面机械、桩工机械收入分别为345.4亿元、157.4亿元、155.6亿元、37.6亿元、28.2亿元，同比分别增长13.7%、9.5%、18.7%、25.2%、35.8% [2] - 海外业务表现：2025年海外业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，占总收入比重达64% [2] - 海外区域收入：亚澳、欧洲、美洲、非洲区域收入分别为238.9亿元、125亿元、111.6亿元、83.1亿元，同比分别增长16.2%、1.5%、8.5%、55.3% [2] - 海外业务盈利能力：2025年海外业务毛利率为31.7%，同比上升2.0个百分点 [2] 新能源业务进展 - 技术路线：公司同步深化纯电、混动、氢燃料三大新能源技术路线的整机及核心零部件自研 [3] - 收入表现：2025年新能源产品收入达86.4亿元，同比大幅增长115% [3] - 市场地位：公司在电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车等产品的市场占有率均位居行业第一 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1017.47亿元、1183.10亿元、1364.82亿元 [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为108.77亿元、130.37亿元、157.03亿元 [3] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16倍、13倍、11倍 [3] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.183元、1.418元、1.708元；净资产收益率（ROE）分别为11.47%、12.70%、14.01% [7]