报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点与业绩回顾 - 报告认为公司基本面有望持续向上，预计2026-2028年收入分别为174.74、188.11、201.08亿元，归母净利润分别为16.86、18.68、19.93亿元，维持“买入”评级 [7] - 2025年公司实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；其中第四季度收入48.22亿元，同比增长19.05% [5] - 2025年盈利能力出现短期波动，毛利率同比下降1.7个百分点至21.60%，归母净利率同比下降1.43个百分点至8.39%，主要受小龙虾原料成本增加、汇兑损失和商誉减值损失增加影响 [7] - 报告预计随着商誉减值影响减弱及定制产品放量，公司盈利中枢有望上修 [7] 业务与产品分析 - 分产品收入：2025年，速冻调制食品收入84.50亿元（同比+7.79%），菜肴制品收入48.21亿元（同比+10.84%），面米制品收入24.00亿元（同比-2.61%），其他产品收入4.38亿元（同比-2.73%），新增烘焙食品业务贡献0.68亿元（来自收购江苏鼎味泰70%股权并表） [7] - 分渠道收入：2025年，经销商渠道收入129.27亿元（同比+4.45%），特通直营渠道收入11.92亿元（同比+18.55%），商超渠道收入8.80亿元（同比+6.35%），新零售及电商渠道收入11.79亿元（同比+31.76%） [7] - 新品表现：火锅料全家福、400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包等新品在各自品类或价格带取得积极市场反馈 [7] - 渠道与营销：公司通过提供高毛利新品、推进终端建设、开展营销赋能支持经销商转型，深化与盒马等新零售渠道合作，并借助小红书等社交平台构建家庭聚餐、便捷早餐等消费场景以引导需求 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为174.74亿元、188.11亿元、201.08亿元，同比增长率分别为8%、8%、7% [4][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.86亿元、18.68亿元、19.93亿元，同比增长率分别为24%、11%、7% [4][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.06元、5.60元、5.98元 [4][7] - 估值指标：基于当前股价90元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.8倍、16.1倍、15.0倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍 [4] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率稳定在21.8%-21.9%之间，净利率从2025年的8.5%提升至2026-2028年的9.7%-10.0% [9] - 股东回报预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.6%、9.7%、9.4% [9]