投资评级与目标价 - A股投资评级为“增持”，H股投资评级为“买入”，评级均维持不变 [1][7] - 给予农业银行A股2026年目标市净率0.90倍，目标价7.67元人民币 [5] - 给予农业银行H股2026年目标市净率0.70倍，目标价6.78港币 [5] 核心观点 - 农业银行2025年业绩基本符合预期，归母净利润同比增长3.2%，营业收入同比增长2.1% [1] - 公司资产扩张速度在六大行中领先，中间业务收入增长亮眼，风险整体稳定 [1] - 公司具备县域金融特色与业绩韧性，较同业应有溢价，且H股股息率性价比更优 [5] 财务业绩与预测 - 2025年归母净利润为2910.41亿元人民币，同比增长3.2%；营业收入为7253.06亿元人民币，同比增长2.1% [1][11] - 2025年拟每股派息0.25元，年度现金分红比例保持30%，A/H股股息率分别为3.84%、5.25% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3030.39亿元、3164.89亿元、3337.97亿元 [5][11] - 预测2026年每股净资产为8.52元人民币 [5] 资产负债与息差 - 2025年末总资产同比增长12.8%，增速在六大行中排名第1 [2] - 2025年末贷款总额同比增长9.0%，存款总额同比增长7.7% [2] - 2025年净息差为1.28%，较2024年下降14个基点，但降幅较第三季度收窄 [2] - 2025年生息资产收益率为2.69%，计息负债成本率为1.53%，分别较上半年下降11和7个基点 [2] - 2025年利息净收入同比下降1.9%，降幅较第三季度收窄0.5个百分点 [2] 业务结构分析 - 2025年末对公贷款同比增长9.2%，零售贷款同比增长5.0% [2] - 县域金融特色显著，2025年末县域贷款余额达10.9万亿元，同比增长11.0%，占境内贷款比重为41.0% [2] - 2025年非利息收入同比增长19.9% [3] - 中间业务收入同比增长16.6%，增速在六大行中排名第1，主要得益于财富管理业务转型，其中代理业务收入同比大幅增长87.8% [3] - 2025年其他非息收入同比增长24.6%，其中投资收益和公允价值变动收益分别增长38.0%和23.1% [3] 资产质量与风险抵补 - 2025年末不良贷款率为1.27%，与2024年9月末持平；拨备覆盖率为293%，较2024年9月末微降3个百分点 [4] - 县域业务资产质量更优，不良贷款率为1.13%，拨备覆盖率为336% [4] - 零售贷款不良率较2024年6月末上升16个基点，其中信用卡不良率上升37个基点至1.88%；对公贷款不良率改善，下降8个基点 [4] - 2025年末资本充足率为17.93%，核心一级资本充足率为11.08%，风险抵补能力较强 [4] 运营效率与未来展望 - 2025年成本收入比为35.2%，同比小幅提升0.8个百分点 [3] - 公司预计2026年将继续大力拓展财富管理、投资交易等非利息收入，实现收入多元化 [3] - 预测2026-2028年营业收入增速分别为3.80%、4.19%、4.23% [11] 同业比较与估值 - 截至2026年3月30日，农业银行A股收盘价对应2026年预测市净率为0.76倍，H股为0.56倍 [5][8] - 可比A股同业2026年平均预期市净率为0.61倍，可比H股同业平均为0.49倍 [5][27] - 报告认为公司较同业应有溢价，主要基于其县域金融特色与业绩韧性 [5]