投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告认为中金公司国际业务领先，合并后新主体实力有望增强，业绩有望随市场回暖进一步提升 [8] - 报告预计公司2026至2028年营收与净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [8] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司实现营业收入284.81亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润97.91亿元，同比增长71.9% [2][8] - 2025年加权平均ROE为9.39%，同比提升3.88个百分点 [8] - 2025年第四季度单季营业收入77.2亿元，同比下滑2%；归母净利润32.2亿元，同比增长14% [8] - 预测2026至2028年营业收入分别为303.95亿元、336.58亿元、367.88亿元，同比增长率分别为6.7%、10.7%、9.3% [2][8] - 预测2026至2028年归母净利润分别为105.01亿元、118.16亿元、128.33亿元，同比增长率分别为7.3%、12.5%、8.6% [2][8] - 预测2026至2028年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.45元、2.66元 [2][8] - 当前股价对应2026至2028年预测市盈率（PE）分别为15.0倍、13.3倍、12.3倍；预测市净率（PB）分别为1.47倍、1.36倍、1.26倍 [2][8] 分业务板块表现 - 经纪业务：2025年累计收入61.71亿元，同比增长44.8%；第四季度单季收入16.5亿元，同比下滑3% [8] - 资产管理业务：2025年累计收入15.82亿元，同比增长30.9%；第四季度单季收入5.2亿元，同比增长41% [8] - 控股子公司中金基金截至2025年末非货币基金AUM为933亿元，同比增长12% [8] - 投资银行业务：2025年累计收入50.31亿元，同比增长62.6%；第四季度单季收入20.9亿元，同比增长103%，占主营业务收入比重达27.2% [8] - 2025年服务中资企业全球IPO合计56单，融资规模267.8亿美元，排名市场第一 [8] - 2025年公司境内IPO主承销金额178亿元，同比增长289%，市占率13.6%，行业第四 [8] - 2025年港股IPO主承销规模79亿美元，行业第一 [8] - 2025年A股再融资发行规模1102亿元，同比增长1113%，市占率12.6%，行业第四 [8] - 2025年境内债券承销规模13423亿元，同比增长17.4%，市占率8.4%，行业第五 [8] - 投资业务：2025年累计实现投资净收入（含汇兑收益）141.2亿元，同比增长20.5%；第四季度单季收入28.3亿元，同比下滑35% [8] - 截至2025年末，公司金融资产投资规模达4394亿元，同比增长13%，其中交易性及衍生金融资产规模3081亿元，同比增长4% [8] - 测算2025年第四季度年化投资收益率为2.73%，同比下降1.90个百分点 [8] - 测算2025年公司经营杠杆为5.35倍，同比增加0.37倍；投资杠杆为3.60倍，同比增加0.23倍 [8] 国际化与境外业务 - 2025年公司境外业务营收84亿元，同比增长58.1%，占总营收比重为29.5% [8] - 子公司中金国际2025年实现净利润50.9亿港元，同比增长78%，贡献母公司利润比重为47%，较2024年同期提升2个百分点 [8] 资产负债表关键数据（2025年实际） - 资产总计7828.26亿元，其中投资资产4267.15亿元，银行存款1497.02亿元 [9] - 负债总计6584.38亿元，其中代理买卖证券款1301.05亿元 [9] - 归属于母公司所有者权益合计1220.58亿元 [9]