报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 农业银行2025年盈利增速在大行中持续领先，营收增速回暖拉动归母净利润同比增长3.2% [4][7] - 息差降幅收窄，利息净收入与非息收入共振上行，其中手续费收入表现亮眼，同比增长16.6% [7] - 资产质量整体稳健，不良率持平于1.27%，但需关注信用卡、按揭及对公房地产等重点领域风险 [8] - 公司县域金融战略定位清晰，负债基础扎实，预计随着经济温和复苏，长期盈利能力有望修复 [8] 财务表现与业绩预测 - 2025年业绩：营业收入7253亿元（同比增长2.1%），归母净利润2910亿元（同比增长3.2%）[4] - 收入结构：利息净收入5695.94亿元（同比下降1.9%），手续费及佣金净收入880.85亿元（同比增长16.6%），非息收入1557.12亿元（同比增长19.9%）[7][9] - 盈利能力指标：2025年ROE为10.9%，每股收益（EPS）为0.83元 [6] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3029.07亿元、3160.21亿元、3336.68亿元，对应增速分别为4.1%、4.3%、5.6%；EPS分别为0.87元、0.90元、0.95元 [6][8] 息差与资产负债 - 净息差：2025年末净息差为1.28%，同比回落14个基点，但降幅较前三季度收窄1个基点 [7] - 资产端：总资产48.78万亿元（同比增长12.8%），贷款总额27.08万亿元（同比增长9.0%），公司贷款与零售贷款年末利率分别为2.88%和3.17% [4][7][9] - 负债端：存款总额32.15万亿元（同比增长7.9%），存款成本率1.34%，同比回落29个基点 [7][9] 资产质量与风险抵补 - 不良率：2025年末不良贷款率为1.27%，与三季度末持平 [8][9] - 关注类贷款：关注率为1.39%，持平于半年末水平 [8][9] - 重点领域风险：信用卡不良率年末为1.88%（较半年末上升37个基点），零售按揭贷款不良率为0.92%（上升15个基点），对公房地产贷款不良率为5.4%（上升5个基点）[8] - 拨备水平：拨备覆盖率为293%（较上年末下降2.53个百分点），拨贷比为3.71%（下降4个基点），风险抵补能力充足 [8][9] 资本充足与流动性 - 资本充足率：2025年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.08%、12.97%、17.93% [9] - 流动性指标：2025年末贷存比为83.26% [11] 发展战略与投资建议 - 战略定位：坚持面向“三农”，将县域金融作为重点战略和发展方向 [8] - 投资建议：公司基本面优于同业，负债基础夯实，预计长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级 [8] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.78倍、0.73倍、0.68倍 [8]