报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 建设银行2025年盈利增速延续上行，营收修复是主要驱动力，非息收入高增长形成有力支撑 [4][7] - 净息差持续承压，但资产质量整体稳健，不良率稳中有降，拨备水平充足 [7][8] - 作为优质国有大行，其长期转型战略值得关注，当前估值具备股息价值吸引力，维持“推荐”评级 [8] 2025年业绩表现 - 营收与盈利：2025年全年实现营业收入7,610亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润3,389亿元，同比增长1.0% [4] - 季度趋势：盈利增速逐季改善，归母净利润同比增速从2025年前三季度的0.6%提升至全年的1.0% [7] - 收入结构：非息收入同比增长17.5%，是营收增长的主要动力，其中其他非息收入同比大幅增长40.9%；手续费及佣金净收入同比增长5.1%，托管业务佣金同比增长78.8%至67.6亿元 [7] - 利息收入：净利息收入同比下降2.9%，但降幅较前三季度（-3.0%）收窄0.1个百分点 [7] 资产负债与息差分析 - 规模增长：截至2025年末，总资产同比增长12.5%至45.63万亿元；贷款总额同比增长7.5%至27.72万亿元；存款总额同比增长7.6%至30.38万亿元 [4][7] - 信贷结构：贷款投放向对公倾斜，年末公司贷款同比增长8.5%，零售贷款同比增长2.0% [7] - 净息差：2025年全年净息差为1.34%，同比回落17个基点，主要受资产端定价下行拖累 [7] - 定价情况：2025年末贷款收益率同比下降59个基点至2.84%，其中对公和零售贷款收益率分别下降45和72个基点；存款成本率同比下降33个基点至1.32% [7] 资产质量与拨备 - 不良指标：2025年末不良率为1.31%，较三季度末下降1个基点；加回核销和转出后的不良生成率为1.18%，较半年末下降17个基点 [8] - 前瞻指标：关注率较半年末下降4个基点至1.77%；逾期率持平于半年末的1.33% [8] - 重点领域风险：对公房地产贷款不良率较半年末上升19个基点至4.93%；零售贷款中信用卡和普惠贷款不良率分别较半年末上升1和7个基点 [8] - 拨备水平：拨备覆盖率为233%，拨贷比为3.06%，虽较三季度末略有下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力充足 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3,491亿元、3,602亿元、3,755亿元，同比增速分别为3.0%、3.2%、4.2%；对应EPS分别为1.33元、1.38元、1.44元 [6][8] - 息差预测：预测2026-2028年净息差（NIM）分别为1.26%、1.23%、1.23% [11] - 盈利能力：预测2026-2028年ROE分别为9.8%、9.4%、9.2% [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测PB分别为0.67倍、0.63倍、0.59倍 [6][8] 投资建议与公司战略 - 投资建议：建设银行是优质国有大行，在盈利能力、综合化经营和转型发展方面是行业标杆，考虑到其股息价值（2025年分红占归母净利润比例约30%）和长期盈利能力有望随经济复苏而修复，维持“推荐”评级 [8] - 发展战略：公司基于住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并积极拓展乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等重点领域，转型成效值得关注 [8]