报告投资评级 - 维持上海复旦（H）"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2025年公司营收增长但利润因撇销处理和存货跌价而大幅下滑，智能电表与FPGA业务是核心增长驱动力，预计未来几年净利润将显著反弹 [1][2] - FPGA业务受益于国产替代及商业航天、低轨卫星产业链发展，是未来重要看点 [2] - 公司正积极从消费电子等传统领域向汽车电子、工控、智慧家电等新兴高可靠领域拓展 [1] 2025年度业绩总结 - 整体营收：2025年实现营收39.82亿人民币，同比上升10.92%；第四季度营收9.58亿人民币，同比增长5.7% [1] - 整体利润：2025年归母净利润2.32亿人民币，同比下降59.42%；第四季度归母净利润为-0.98亿人民币 [1] - 毛利率：2025年综合毛利率56.2%，同比增长0.2个百分点 [1] - 利润下滑原因：主要因部分资本化研发项目进行撇销处理导致研发费用增加，以及存货跌价损失和部分无形资产计提减值损失增加 [1] - 股息：公司每10股派发2025年度末期股息0.58人民币（含税），股息总额0.48亿人民币（含税） [1] 分业务板块表现 - 安全与识别芯片：2025年收入8.55亿元，同比增长8.1% [1] - 非挥发性存储器：2025年收入10.42亿人民币，同比下降8.3% [1] - 智能电表芯片：2025年收入5.18亿人民币，同比增长30.7% [1] - FPGA芯片及其他产品：2025年收入14.2亿人民币，同比增长25.3% [1] 业务进展与展望 - 安全与识别芯片：智能卡市场份额稳定；安全芯片首家获得WPC认证并在多领域出货；NFC产品价值量和市占率提升，在金融POS、智能门锁等领域应用广泛 [1] - 非挥发性存储器：车规级EEPROM已批量出货并进入部分车企AVL名单；NOR Flash在工控医疗和PC市场拓展顺利；NAND Flash在网通、安防等领域重点布局；高可靠存储器销量稳步增长 [1] - 智能电表芯片：在国网、南网招标下降背景下，智能电表MCU销售额仍实现稳健增长；汽车电子通用MCU年销量超2000万颗 [1] - FPGA及其他产品：FPGA产品销售额稳健增长；PSoC产品因下游需求增加销售额大幅增长；FPAI产品谱系拓展良好 [1] - 技术进展：FPGA产品线正推进基于1x nm FinFET制程和2.5D先进封装的高端产品开发；已完成逻辑资源从50K至4000K、算力从4TOPS至128TOPS的谱系产品开发 [1] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为46.31亿、51.41亿、55.50亿人民币，同比增长16.3%/11.0%/8.0% [3] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为6.71亿、7.78亿、8.98亿人民币，同比增长189%/16%/15% [2][3] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为0.82、0.94、1.09人民币 [3] - 估值水平：以当前收盘价39.44港元计算，对应2026E/2027E预测市盈率（P/E）分别为43倍和37倍 [2] 市场数据 - 总股本：8.24亿股 [4] - 总市值：525.11亿港元 [4] - 股价区间：一年最低/最高价分别为22.25港元和57港元 [4] - 近期表现：近1个月绝对收益-19.9%，近3个月绝对收益-14.4%，近1年绝对收益59.2% [6]