投资评级与目标 - 报告对青岛港的投资评级为“增持”，并予以“维持” [3] - 报告未提供明确的目标估值 [3] - 当前股价为8.56元 [3] 核心观点与业绩总结 - 青岛港2025年实现营业收入188.1亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润52.7亿元，同比增长0.7% [1] - 第四季度业绩承压，Q4实现营业收入45.7亿元，同比下降8%；实现归母净利润10.9亿元，同比下降16.3% [1] - 集装箱业务成为核心驱动，利润增长显著，但散货业务有所承压 [7] - 公司现金流稳定增长，现金分红比例达45% [7] - 公司区域优势强，集装箱利润占比持续提升，ROE水平保持领先，当前估值处于较低水平，有估值重塑空间 [7] 业务运营分析 - 2025年公司及其合营、联营企业完成货物吞吐量7.2亿吨，同比增长4.1% [7] - 集装箱吞吐量保持稳健，2025年完成3,420万TEU，同比增长6.3% [7] - 干散杂货吞吐量2.5亿吨，同比下降2.7%；液体散货吞吐量0.98亿吨，同比下降4.1% [7] - 集装箱板块实现营收27亿元，同比增长60.9%；实现控股公司利润19.6亿元，同比增长63%；实现分部业绩31.6亿元，同比增长32.1% [7] - 液体散货板块实现营收30.6亿元，同比下降16.5%；实现控股公司利润15.4亿元，同比下降21.6% [7] - 干散货板块实现营收45.3亿元，同比增长1.1%；实现分部业绩4.9亿元，同比下降29.1% [7] 财务与估值分析 - 2025年公司管理费用为11.6亿元，同比增长8.8%；财务费用为0.49亿元，同比下降19.3% [7] - 2025年实现投资收益15.4亿元，同比下降9.3% [7] - 2025年经营性现金流为55.5亿元，同比增长7.7% [7] - 公司拟分红总额为22.4亿元，占2025年度可用于分配利润的45%，占归母净利润比例为43% [7] - 基于2025年业绩，预计公司2026-2028年归母净利润分别为56亿元、58.7亿元、60.8亿元 [7] - 对应2026年预测PE为9.9倍，PB为1.1倍 [2][7] - 按照分红率40%测算，对应最新收盘价，2026年A股股息率为4%，H股股息率为5.6% [7] - 当前总市值556亿元（55.6十亿元），流通市值462亿元（46.2十亿元） [3] - 每股净资产（MRQ）为7.0元，ROE（TTM）为11.5%，资产负债率为24.7% [3] 财务预测摘要 - 预计营业总收入2026E-2028E分别为198.9亿元、207.3亿元、214.9亿元，同比增长6%、4%、4% [2] - 预计归母净利润2026E-2028E分别为56.0亿元、58.7亿元、60.8亿元，同比增长6%、5%、4% [2] - 预计每股收益（EPS）2026E-2028E分别为0.86元、0.90元、0.94元 [2] - 预计毛利率未来三年维持在36.5%-36.9%之间 [14] - 预测PE倍数从2025年的10.5倍下降至2028E的9.1倍，PB倍数从2025年的1.2倍下降至2028E的1.0倍 [2][14]