报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为中银香港具备集团平台、品牌、跨境业务三重优势，业绩表现稳健，为香港地区兼具业绩韧性与成长潜力的中资大行 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为3.79%、4.50%、5.88% [2] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩：2025年实现拨备前净营收770亿港元，同比增长8.1%；归母净利润401亿港元，同比增长4.9%；全年ROE为11.51%，同比下降0.1个百分点 [1] - 分红安排：2025年每股现金分红2.125港元，全年派息总额225亿港元，占当期归母利润比例为56%，较2024年水平提升1个百分点 [1] - 净利息收入：2025年同比增速为1.1%，较2025年上半年增速扭正，主要因下半年公司加大信贷投放力度，净息差回升 [1] - 中收业务：2025年净手续费收入同比增速为13.9%，较2025年上半年增速下降12个百分点，主要因贷款等佣金下降 [1] - 其他非息收入：2025年净交易性收益同比增速较2025年上半年回落较明显，主要因下半年外汇交易收入少增及利率工具交易亏损 [1] 资产负债情况 - 资产规模：截至2025年第四季度末，总资产余额为4.5万亿港元，同比增长7%；贷款总额（含贴现）为1.7万亿港元，同比增长2.4% [2] - 信贷结构：按揭业务优势持续巩固，2025全年香港地区按揭贷款净增234亿港元，增量占比59%，同比多增83亿港元，对全行信贷增长形成有效支撑 [2] - 负债结构：截至2025年第四季度末，客户存款为2.9万亿港元，同比增长7.9%；2025年内CASA类存款占比累计提升7个百分点至53.4% [2] 资产质量 - 不良率：截至2025年第四季度末，不良率为1.14%，环比2025年第二季度末上升12个基点，主要因香港地区工商业楼宇去化承压，2025年下半年物业发展类贷款不良率抬升1.2个百分点至2.76% [2] - 拨备水平：截至2025年第四季度末，拨备覆盖率为96%，拨贷比为1.09%，环比2025年第二季度末分别提升10个百分点、21个基点 [2] 财务预测与估值数据 - 盈利预测：预测2026-2028年拨备前净营收分别为817.08亿港元、869.41亿港元、930.33亿港元，增长率分别为6.09%、6.40%、7.01%；预测归母净利润分别为416.41亿港元、435.13亿港元、460.71亿港元 [4][11] - 每股指标：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.94港元、4.12港元、4.36港元；预测每股净资产（BVPS）分别为34.38港元、36.40港元、38.41港元 [11] - 估值指标：基于最新股价，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为10.29倍、9.85倍、9.30倍；预测市净率（P/B）分别为1.18倍、1.11倍、1.06倍 [4][11] - 盈利能力预测：预测2026-2028年平均总资产回报率（ROAA）分别为0.90%、0.88%、0.88%；平均净资产回报率（ROAE）分别为11.13%、11.00%、11.04% [11] - 净息差预测：预测2026-2028年净息差分别为1.16%、1.11%、1.11% [11]