投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为15.17元，当前股价为10.78元，隐含约40.7%的上涨空间 [5][11] - 报告认为，三六零是中国领先的互联网和安全服务提供商，正积极践行“AI+安全”双主线战略，有望受益于AI应用的广阔市场空间，走上发展快车道 [2][11] - 采用PS估值法，给予公司2026年12倍PS，对应估值为1062.15亿元人民币 [11][22] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年营业总收入分别为83.80亿元、88.47亿元、94.21亿元，同比增速分别为5.4%、5.6%、6.5% [4][20] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.87亿元、0.74亿元、1.59亿元，对应每股收益分别为0.03元、0.01元、0.02元 [4][11] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的66.1%持续提升至2027年的69.8% [4][12][20] - 估值基础：选取昆仑万维、启明星辰、金山办公为可比公司，其2026年平均PS估值为9.09倍，报告基于三六零业务稀缺性给予12倍PS的估值溢价 [21][22][23] 业务分项分析与预测 - 互联网广告服务：2024年营收同比下降约8%，预计2025-2027年增速分别为1.00%、0.00%、3.00%，毛利率预计在66.5%-67.5%之间 [14][20] - 安全及其他业务：2024年营收同比下降27.06%，预计2025-2027年增速分别为-7.00%、2.50%、4.00%，毛利率预计从63.0%提升至66.0% [15][20] - 智能硬件业务：2024年营收同比下降35.44%，预计2025-2027年增速分别为-6.50%、-7.50%、8.00%，毛利率稳定在28.0% [16][20] - 互联网增值服务-游戏：预计2025-2027年增速分别为3.00%、1.00%、2.00%，毛利率稳定在90.0% [17][20] - 互联网增值服务-其他：预计2025-2027年增速分别为105.00%、50.00%、20.00%，毛利率保持在90.0%，是增长最快的板块 [18][20] AI与安全战略核心进展 - AI产品表现：公司的“纳米AI（bot.n.cn）”在2025年12月位居“AI产品榜-智能体榜（网站榜）”榜首；“纳米AI搜索（n.cn）”在“AI产品榜-国内总榜（网站榜）”中排名第二 [11] - 大模型研发：公司于2023年3月发布自研千亿参数通用大模型“360智脑1.0”，并于2025年3月发布最新模型“360zhinao2-o1.5”，持续迭代数学和科学推理能力，处于国产大模型第一梯队 [11] - 安全业务优势：公司深耕安全行业20余年，拥有安全人才3800余人，培养“白帽子军团”，具备出色的漏洞挖掘与攻防对抗能力 [11] - “AI+安全”融合：2025年上半年推出“360安全智能体”，以AI原生方式重构数字安全防护体系，构建了100+安全领域专家智能体，支撑7×24小时智能防护 [11] 市场地位与行业前景 - 用户规模：PC安全卫士平均月活跃用户数（MAU）达4.3亿，市场占有率约95%；360安全浏览器平均月活跃用户数（MAU）近4亿，市场占有率约80% [14] - 行业空间：根据IDC数据，中国网络安全市场规模将从2024年的112亿美元增长至2029年的178亿美元，五年复合增长率为9.7% [11]