报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 核心观点 - 工商银行盈利增速延续上行，息差降幅收窄，资产质量整体稳健，高股息属性突出，维持“推荐”评级 [4][5][7] 财务表现与盈利预测 - 2025年全年实现营业收入8383亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润3686亿元，同比增长0.7% [4] - 2025年净利息收入同比回落0.4%，负增缺口较前三季度收窄0.3个百分点；非息收入同比增长10.2% [5] - 预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.5%、3.3%、5.5%，EPS分别为1.06元、1.09元、1.15元 [6][7] - 预计2026-2028年营业净收入增速分别为2.7%、5.6%、7.2% [6] - 2025年派发现金股息每10股3.103元(含税)，现金分红占归母净利润比例为31% [4] 息差与资产负债 - 2025年末净息差为1.28%，同比回落14个基点，但降幅较前三季度收窄1个基点 [5] - 2025年末存款成本率同比回落36个基点至1.36%，贷款利率同比回落59个基点至2.81% [5] - 2025年末总资产规模同比增长9.5%，贷款总额同比增长7.5%，存款总额同比增长7.4% [4][5] - 贷款结构向对公倾斜，2025年对公贷款同比增长7.8%，零售贷款同比增长0.5% [5] 中间业务与收入结构 - 2025年中收（手续费及佣金净收入）回暖，同比增长1.6%，增速较前三季度上行1.0个百分点 [5] - 个人理财和对公理财收入分别同比增长7.2%和19.4%，财富管理需求推升中收 [5] - 2025年其他非息收入同比增长22.6%，维持较快增长 [5] 资产质量与拨备 - 2025年末不良贷款率为1.31%，环比三季度末回落2个基点，同比回落3个基点 [7] - 测算2025年不良贷款生成率为0.47%，风险整体可控 [7] - 2025年末拨备覆盖率为214%，拨贷比为2.79%，风险抵补能力保持充裕 [7] - 零售贷款不良率较半年末上行23个基点至1.58%，其中信用卡不良率上行86个基点至4.61%；对公贷款不良率较半年末回落11个基点至1.36%，但房地产贷款不良率上行2个基点至5.39% [7] 资本与估值 - 2025年末核心一级资本充足率为13.57%，资本充足率为18.76% [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.14倍、6.92倍、6.56倍，预测市净率（P/B）分别为0.66倍、0.62倍、0.58倍 [6][7] - 2025年末每股净资产为10.83元 [1] 投资建议与公司优势 - 工商银行作为国内体量最大的商业银行，拥有夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力 [7] - 在无风险利率下行背景下，公司作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率仍存较高溢价，红利配置价值值得关注 [7]