报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩重回成长轨道，收入与利润势能均强劲，2025年第四季度营收同比增长19.1%，主业净利率明显修复 [1][8] - 2025年表观净利润下滑主要受非经常性减值拖累，若还原商誉及存货减值影响，归母净利润略超市场预期 [8] - 公司增长信心充足，新品、次新品表现亮眼，2026年在提价、收促方面仍有操作空间，有望带动净利率上行 [8] - 基于收入利润表现略超预期，报告上修了2026-2027年盈利预测 [8] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入161.93亿元，同比增长7.05%；实现归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [1][8] - 2025年第四季度业绩：实现营收48.2亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降6.3% [8] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为17.50亿元、19.69亿元、21.70亿元，同比增长率分别为28.73%、12.52%、10.25% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为5.25元、5.91元、6.51元 [1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.14倍、15.24倍、13.82倍 [1][9] 业务分项与经营分析总结 - 分产品收入：2025年速冻调理制品/面米制品/菜肴制品营收分别为84.5亿元、24.0亿元、48.2亿元，同比变化分别为+7.8%、-2.6%、+10.8%；新增烘焙产品收入0.68亿元 [8] - 分子公司表现：2025年新宏业、新柳伍分别实现营收15.8亿元、12.5亿元，同比增长17.1%、1.0%；销售净利率分别为2.0%、-0.6% [8] - 盈利能力分析：2025年全年毛利率为21.6%，同比下降1.7个百分点，主要受制造费用增加及小龙虾原料成本上涨影响；2025年第四季度毛利率为24.6%，同比提升1.3个百分点，与旺季规模效应及促销收回有关 [8] - 费用控制：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-0.8、-0.2、0.0、+0.1个百分点，费用端控制较好 [8] - 净利率：2025年销售净利率为8.5%，同比下降2.5个百分点；扣非归母净利率为7.7%，同比下降1.3个百分点。2025年第四季度主业净利率呈现修复 [8] - 减值影响：2025年计提商誉减值约1.8亿元（2024年为3120万元），存货减值增加约1000万元，拖累表观利润 [8] 增长动力与前景总结 - 新品与渠道：2025年新品、次新品取得亮眼表现，成为营收增长新抓手；安斋清真认证已通过，计划自2026年4月起推进新品上市 [8] - 利润提升空间：2026年在产品提价、促销回收方面仍有操作空间，预计将带动净利率上行 [8] - 财务指标展望：预测毛利率将从2025年的21.60%逐步提升至2028年的22.87%；归母净利率将从2025年的8.39%提升至2028年的10.65% [9]