投资评级 - 报告对华泰证券维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，AI赋能引领同业，2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%，归母净利润163.83亿元，同比增长6.72%，业绩规模稳居行业第一梯队 [1] - 公司扣非后归母净利润达162.68亿元，同比大幅增长80.08%，剔除2024年一次性收益扰动后，主营业务盈利韧性与增长潜力充分体现 [1] - 公司总资产成功迈入万亿梯队，截至2025年末达10，773亿元，较年初增长32.31%，资本实力与抗风险能力持续夯实 [1] - 公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固 [4] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业收入358.10亿元（同比+6.83%），归母净利润163.83亿元（同比+6.72%），摊薄每股收益1.73元，净资产收益率（ROE）为8.2% [1][5] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业收入将持续增长，分别为409.02亿元、453.98亿元、508.15亿元，对应增速分别为14.22%、10.99%、11.93% [5] - 未来利润预测：预计2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为180.60亿元、199.49亿元、222.12亿元，对应增速分别为10.23%、10.46%、11.34% [5] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为9.10倍、8.24倍、7.40倍，市净率（P/B）预计分别为0.87倍、0.81倍、0.74倍 [5] 业务分项表现 - 财富管理业务：2025年实现营收158.64亿元，稳居公司第一大收入来源，成为驱动业绩增长的核心引擎 [2] - 财富管理客户与平台：基金投顾业务规模达306亿元，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模均稳居行业第二，子公司华泰资管AUM达7，084亿元，同比增长27.36% [2] - 机构与投行业务：2025年境内股权主承销规模约667亿元，财务顾问审核类重组项目过会数量、证监会注册数量均排名行业第一，债券主承销规模达14，115亿元 [3] - 国际业务：2025年实现国际业务收入59.18亿元，新加坡子公司新获多项业务资质，美国子公司获纽交所IPO主承销商资格，香港中资券商第一梯队地位持续巩固 [3] 战略与科技赋能 - AI战略：公司坚定推进“All in AI”转型战略，实现AI技术对投研、交易、风控、客户服务全业务链的深度重塑，并率先推出交易场景AI原生应用“AI涨乐”APP [2][3] - 机构服务平台：公司依托AI驱动的CAMS智能投研平台、全球交易平台GTP，为机构客户提供全链路一体化服务，FICC业务、权益做市业务市场份额持续提升 [3]