投资评级与核心观点 - 报告给予中国银河“增持”评级并维持 [2] - 报告核心观点：公司2025年各项业务全面回暖，ROE显著提升，受益于前瞻性战略布局及市场活跃度提升，公司正通过多维发力补足投行短板，向“国内领先、国际一流的现代投行”目标迈进，具备成长潜力 [1][6] 2025年财务业绩摘要 - 2025年公司实现营业收入283.02亿元，同比增长24% [4] - 2025年归母净利润125.20亿元，同比增长25% [4] - 2025年加权平均ROE为9.84%，同比提升1.54个百分点 [4] - 第四季度单季营收55.52亿元，同比下降21%，归母净利润15.51亿元，同比下降49% [4] 分业务表现分析 - 经纪业务：2025年净收入88亿元，同比增长43%，占营收比重31% [4]；代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品/期货经纪业务净收入分别为75/1/6/6亿元，同比分别增长45%/35%/77%/6% [4]；2025年末财富管理客户超1930万户，金融产品保有规模2519亿元，较上年末增长约12%/19% [4]；注册投顾数量达4320人，较上年末增长7% [4] - 投行业务：2025年净收入8.3亿元，同比增长37% [4]；第四季度收入3.5亿元，同比增长47%，环比增长123% [4]；股权业务方面，2025年A股股权承销规模87亿元，行业排名第12，完成3单上市公司发行股份购买资产/重大资产重组项目，交易金额195亿元，行业排名第7 [4]；债券业务方面，2025年债券承销规模7716亿元，同比增长39%，市占率达4.85%，同比提升0.86个百分点，排名同业第6 [4]；截至报告日，公司IPO储备项目12个 [4] - 资管业务：2025年净收入5.2亿元，同比增长7% [4]；截至2025年末，银河金汇资产管理规模907亿元，较上年末增长6%，其中集合/单一/专项规模分别为683/222/2亿元，较上年末分别增长11%/下降4%/下降44% [4] - 自营业务：2025年净收入131亿元，同比增长16%，占营收比重46% [4]；投资收益率达3.39%，同比提升0.26个百分点 [4]；2025年末金融投资资产规模3909亿元，同比增长2%，其中交易性金融资产/其他权益工具分别为2297/615亿元，同比分别增长4%/11% [5] - 信用业务：2025年净收入45亿元，同比增长16%，占营收比重16% [4]；截至2025年末，融资融券业务融出资金1450亿元，同比增长43%，市占率为5.71%，同比提升0.26个百分点 [9] 机构与国际业务亮点 - 机构业务：2025年实现收入17.14亿元，同比增长508% [9]；PB业务客户数量/业务规模/股基交易量分别达8040户/4814亿元/5.45万亿元，同比分别增长14%/38%/52%，均创历史新高 [9]；科创板和北交所做市企业/产品数量排名行业第4，基金做市行业第9 [9] - 国际业务：港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10，离岸债券发行数量排名中资券商第5 [9]；银河海外经纪业务在东南亚市场优势巩固，交易额在新加坡/马来西亚/泰国/印度尼西亚分别排名第1/2/5/6 [9] 运营效率与资本结构 - 管理费率：2025年管理费用128亿元，同比增长12%，占调整后营业收入比重为45.4%，同比下降5.3个百分点 [9] - 杠杆率：2025年末公司除客户资金杠杆率为4.40倍，同比提升0.25，环比第三季度末提升0.06 [9] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为147.10/163.48/175.45亿元 [6][7] - 预计2026-2028年营业收入分别为326.78/357.51/383.88亿元 [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.35/1.50/1.60元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.27%/9.56%/9.52% [7] - 以2026年3月30日收盘价计算，对应2026-2028年市净率（P/B）分别为0.92/0.86/0.79倍 [6][7]