投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[2] - 核心观点：2025年扣非净利润同比大幅增长80%，财富管理和海外业务表现突出；自营投资风格稳健，公司业务多元化，核心子公司利润贡献高；预计2026年业绩保持高增长，并引领行业数字金融变革；当前市净率估值低于1.0倍，具有安全边际[2] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩：归母净利润为164亿元，同比增长7%；扣非净利润同比大幅增长80%；扣非加权平均净资产收益率为9.13%，同比提升3.9个百分点[2] - 杠杆水平：期末权益乘数（扣除客户保证金）为4.04倍，同比增加0.76倍[2] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为199亿元、218亿元、243亿元，同比增长率分别为22%、9%、11%[2] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为8.2倍、7.5倍、6.8倍；预测市净率分别为0.87倍、0.80倍、0.74倍[2] - 历史与预测财务数据：2025年营业收入为358.1亿元，同比下降13.6%；预计2026-2028年营业收入分别为402.54亿元、431.79亿元、467.61亿元，同比增长率分别为12.4%、7.3%、8.3%[6][10] - 盈利能力：2025年毛利率为51.3%，净利率为45.8%；预计2026-2028年毛利率将分别提升至56.2%、57.3%、58.9%，净利率将分别提升至49.5%、50.5%、51.9%[6][11] 经纪与财富管理业务 - 经纪业务净收入：2025年为91亿元，同比增长41%[3] - 收入构成：代理买卖证券业务净收入同比增长45%，席位租赁净收入同比增长24%，代销金融产品净收入同比增长54%[3] - 财富管理规模：金融产品销售规模为6,732.56亿元，同比增长34%；基金投资顾问业务规模为305.92亿元，同比增长69%[3] - 融资融券业务：期末融出资金规模为1,860亿元，同比增长40%；市占率为7.37%，同比提升0.22个百分点[3] 投资银行业务 - 投行业务净收入：2025年为31亿元，同比增长48%；其中第四季度为11.5亿元，环比增长48%[3] - 承销规模：股权主承销规模为667.12亿元，同比增长22%；债券主承销规模为14,115亿元，同比增长9%[3] - 香港市场表现：华泰金控（香港）完成22单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三[3] 资产管理业务 - 资管业务净收入：2025年为18亿元（券商资管+基金管理净收入），同比下降57%，主要受AssetMark处置带来的高基数影响；第四季度为4.4亿元，环比下降4%[3] - 资产管理规模：华泰资管总资产管理规模为7,085亿元，同比增长27%[3] - 子公司业绩：华泰资管子公司2025年收入为22亿元，同比增长38%；净利润为11亿元，同比增长30%；利润贡献度为7.0%，同比提升1.2个百分点[3] 自营投资与子公司 - 自营投资收益：2025年为128亿元，同比下降16%；若剔除处置AssetMark的非经常性影响，则同比增长43%[4] - 自营资产与收益率：期末自营投资金融资产规模为4,053亿元，同比增长30%；自营投资年化收益率为3.6%，较2024年的2.4%提升1.2个百分点[4] - 参股基金公司： - 南方基金（持股41%）收入为88亿元，净利润为27亿元，同比增长分别为17%和15%；利润贡献度为6.8%，同比提升0.5个百分点[4] - 华泰柏瑞基金（持股49%）收入为21.5亿元，净利润为4.5亿元，同比分别下降7%和38%，主要受ETF降费影响；利润贡献度为1.4%，同比下降1.0个百分点[4] - 参股银行：江苏银行（持股5%）利润贡献度为9.8%，同比下降0.6个百分点[4] - 参股子公司总贡献：三家核心参股子公司合计利润贡献为29.4亿元，同比持平；合计利润贡献比例为18%，同比下降1个百分点[4] 国际业务 - 境外业务收入：2025年为59.2亿元；若剔除2024年处置子公司的一次性损益影响，国际业务创收同比增长23.8%[4] - 境外资产规模：为1,932亿元，同比增长38%，增速优于总资产增速[4] - 子公司业绩：华泰国际金控净利润贡献度为18%，净资产收益率为13%[4]