投资评级 - 报告维持对美的集团的“买入”评级 [5] 核心观点 - 美的集团C端业务展现出极强的经营韧性，B端业务延续高速增长，公司发布2026年回购计划，注重股东回报 [5] - 公司2025年业绩稳健，营收与归母净利润均实现双位数增长，尽管第四季度净利润有所下滑，但全年盈利能力保持稳定 [2][4] - 基于对公司业务发展的判断，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5][11] 业绩表现与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入4565亿元，同比增长12.1%；归母净利润439亿元，同比增长14.0% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入934亿元，同比增长5.9%；归母净利润61亿元，同比下降11.4% [2] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为480.5亿元、529.9亿元、586.0亿元，同比增长率分别为9.3%、10.3%、10.6% [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.4倍、10.3倍、9.4倍 [5] C端业务分析 - 整体表现：2025年C端业务实现收入2999.3亿元，同比增长11.3% [3] - 国内市场：重点推进DTC变革与数字化业务模式创新，优化全渠道库存周转效率超10%，通过O2O模式实现线上线下同款同价同促 [3] - 海外业务：持续深化本地化与协同建设，OBM业务收入占智能家居海外收入比重超45% [3] - 区域表现： - 欧洲：完成对TEKA的收购，借助其资源实现双位数增长 [3] - 亚太：整体销售收入同比增长超10%，其中空调品类同比增长超30% [3] - 美洲：销售额实现双位数增长 [3] B端业务分析 - 整体表现：2025年B端业务实现收入1227.5亿元，同比增长17.5% [4] - 楼宇科技板块：作为新增长引擎，全年收入增长25.7%，业务在暖通空调基础上向电梯、数据中心及工业领域延伸 [4] - 机器人与自动化板块：收入增长8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30% [4] - 工业技术板块：聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件，推进全球化战略，全年收入增长10.2% [4] 盈利能力与费用控制 - 毛利率：2025年为26.4%，同比微降0.03个百分点 [4] - 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%、3.5%、3.9%、-1.3%，同比分别下降0.1、0.04、0.1、0.5个百分点 [4] - 净利率：2025年归母净利率为9.6%，同比提升0.2个百分点 [4] - 预测趋势：预计公司净利率将从2025年的9.6%持续提升至2028年的10.3% [11][13] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为4895.23亿元、5278.63亿元、5699.66亿元，增长率分别为6.77%、7.83%、7.98% [11] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为9.34%、10.29%、10.58% [11] - 回报率预测：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为19.90%、20.50%、21.14% [11] - 每股指标预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为6.320元、6.970元、7.707元 [11]