投资评级 - 报告对三一重工维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩稳健符合预期，归母净利润同比增长41.2%，看好上行周期中龙头的利润弹性 [1][2] - 2025年国内外市场开启共振向上，预计2026年国内稳健、海外复苏，公司作为龙头将受益于行业景气周期 [2] - 公司全球化与电动化战略持续兑现，长期竞争力凸显，正逐步迈向全球龙头 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入897亿元（人民币，下同），同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2% [1][2] - 单季度业绩：2025年第四季度实现营业收入236亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长17.0% [2] - 分业务表现：挖掘机、起重机、混凝土机械、桩工机械收入同比分别增长14%、19%、10%、36% [2] - 盈利能力：2025年销售毛利率为27.5%，同比提升1.1个百分点；销售净利率为9.5%，同比提升1.7个百分点 [3] - 现金流：2025年经营性现金流达200亿元，同比增长35% [3] - 盈利预测：预测2026至2028年归母净利润分别为109.7亿元、138.7亿元、165.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.19元、1.51元、1.80元 [1][4][10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.82倍、12.51倍、10.49倍 [1][10] 市场与行业分析 - 国内市场：2025年被视为国内工程机械行业上行周期的起点，在设备更新替换及资金改善支撑下，预计有望维持2-3年的上行景气周期 [4] - 海外市场：短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求正逐步复苏，预计2026年将成为海外上行周期的起点 [4] - 公司市场表现：2025年国内与出口收入均实现约15%的增长，形成国内外共振向上的局面 [2] 公司战略与竞争力 - 全球化布局：公司在印尼、美国等地拥有产能布局，印尼二期工厂及南非工厂正在有序建设中，本土化优势明显 [4] - 电动化进展：2025年公司新能源产品收入达86.4亿元，同比大幅增长115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式增长 [4] - 费用控制：2025年期间费用率为15.38%，同比下降2.68个百分点，其中研发费用率持续下降 [3] - 财务指标：截至报告期末，公司每股净资产为9.61元，资产负债率为48.39% [8][10]