投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 海天味业2025年第四季度收入与利润增长提速，全年业绩稳健，股东回报显著增强 [1][4] - 公司2025年正式踏上A+H双平台新起点，国际化战略迈出一大步 [9] - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别为78.48亿元、87.75亿元，对应市盈率估值分别为30倍、26倍 [9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非净利润68.45亿元，同比增长12.81% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入72.45亿元，同比增长11.38%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.27%；扣非净利润16.9亿元，同比增长16.27% [2][4] - 盈利能力：2025年归母净利率同比提升0.8个百分点至24.38%；毛利率同比提升3.25个百分点至40.22% [9] - 费用情况：2025年期间费用率同比提升1.25个百分点至10.71%，其中销售费用率同比提升0.64个百分点，管理费用率同比提升0.27个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，财务费用率同比提升0.31个百分点 [9] - 税率影响：2025年第三季度至第四季度所得税率分别提升至约18%和21%，其中第四季度所得税占营收比重达6.2%，同比提升1.46个百分点，对净利率有所拖累 [9] 分业务与渠道表现 - 分产品收入（2025年）： - 酱油：收入149.34亿元，同比增长8.55%；第四季度同比增长10.49% [9] - 调味酱：收入29.17亿元，同比增长9.29%；第四季度同比增长8.4% [9] - 蚝油：收入48.68亿元，同比增长5.48%；第四季度同比增长4.31% [9] - 其他产品：收入46.8亿元，同比增长14.55%；第四季度同比增长18.38% [9] - 分渠道收入（2025年）： - 线下渠道：收入257.6亿元，同比增长7.85%；第四季度同比增长9.19% [9] - 线上渠道：收入16.39亿元，同比增长31.87%；第四季度同比增长31.12% [9] - 分区域收入（2025年）： - 东部：收入54.46亿元，同比增长13.63%；第四季度同比增长18.7% [9] - 南部：收入57.12亿元，同比增长12.46%；第四季度同比增长11.63% [9] - 中部：收入60.51亿元，同比增长7.96%；第四季度同比增长10.19% [9] - 北部：收入67.71亿元，同比增长5.78%；第四季度同比增长8.5% [9] - 西部：收入34.19亿元，同比增长5.22%；第四季度同比增长0.18% [9] - 增长亮点：公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道，推出线上定制化产品；以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3% [9] 股东回报与未来展望 - 股东回报：2025年公司实施中期分红每10股2.6元，发布股东回报特别分红每10股3元，叠加年度分红，共计派发现金分红约79.50亿元，年内现金分红比率达112.95% [9] - 分红承诺：参照公司公告，承诺2025至2027年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%（不含特别分红） [9] - 业绩预测：预计公司2026年、2027年归母净利润分别为78.48亿元、87.75亿元 [9] - 估值预测：基于预测，2026年、2027年对应市盈率估值分别为30倍、26倍 [9]