投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告核心观点：索康尼高端化进展顺利，派息比率维持50%以上，持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力 [5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月30日，收盘价为4.51港元，一年内股价最高/最低分别为6.83港元和4.37港元 [3] - 总市值为12,655.39百万港元，流通市值相同，资产负债率为39.63% [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入141.51亿元，同比增长4.2%；归母净利润13.72亿元，同比增长10.8% [7] - 2025年下半年业绩：营业收入73.1亿元，同比增长14.7%；归母净利润4.6亿元，同比下降5.8% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为42.8%（同比下降0.4个百分点），归母净利率为9.7%（同比上升0.6个百分点）[7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、14.7亿元、16.5亿元，同比增长率分别为-5.3%、13.2%、12.4% [6][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为149.33亿元、158.19亿元、168.66亿元，同比增长率分别为5.52%、5.94%、6.62% [6] - 盈利能力预测：预计2026-2028年净利率分别为8.7%、9.3%、9.8%，ROE分别为11.99%、12.72%、13.37% [8] - 分红政策：派息比率多年维持50%以上，2025年为50.4%，期末每股股息9.5港仙（全年27.5港仙）[7] 业务分拆与运营亮点 - 大众市场（特步主品牌）：2025年实现营业收入125.2亿元，同比增长1.5%，保持稳健增长 [7] - 渠道网络：截至2025年底，特步成人在中国内地及海外拥有6,357家店铺；特步少年拥有1,488家店铺 [7] - 专业运动（索康尼+迈乐）：2025年实现营收16.4亿元，同比大幅增长30.8%，经营利润率提升0.7个百分点至7.0% [7] - 索康尼品牌：聚焦“百年跑鞋世家”定位，推进高端化，截至2025年底在中国内地拥有175家门店，预计2026年维持快速增长 [7] - 迈乐品牌：深耕专业户外领域，专注线上高质量发展，预计2027年开启全面布局 [7] - 电商渠道：收入强劲增长，爆品矩阵逐步丰富，例如电商专供“两千公里五代”跑鞋获得市场认可 [7] - 海外市场：成为新增长极，2025年海外业务营收同比增长接近翻倍，跨境电商业务营收同比增长超220% [7] - 海外拓展：已在马来西亚开设专业跑步旗舰店，在新加坡开设海外跑步俱乐部，借跑步运动快速拓展海外市场 [7] 财务预测摘要 - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为43.2%、43.7%、44.1% [8] - 费用率预测：预计2026-2028年销售费用率分别为23.5%、23.2%、23.0%；管理费用率分别为11.0%、10.8%、10.6% [8] - 运营效率预测：预计2026-2028年应收账款周转天数分别为126.6天、124.4天、122.1天；存货周转天数分别为79.3天、78.0天、75.8天 [8] - 偿债能力预测：预计2026-2028年流动比率分别为2.33、2.39、2.46；资产负债率分别为39.85%、39.16%、38.38% [8] - 每股指标预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.46元、0.52元、0.59元；每股股利分别为0.24元、0.27元、0.30元 [8]