投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告核心观点：2025年华电国际本部经营因燃料成本优化和费用严控而明显改善，但受投资收益下降和减值规模扩大等因素限制，公司整体业绩表现受限，归母净利润仅实现微幅增长 [1][12] - 公司2025年实现营业收入1260.13亿元，同比下降10.95%，实现归母净利润60.70亿元，较追溯调整后的上年同期数据增长1.39% [5][12] - 公司拟派发末期股息0.14元/股，全年分红比例为48.47%，按2026年3月26日股价测算，对应A股股息率为4.32%，H股股息率为5.48% [1][12] 经营业绩分析 - 收入端量价承压：2025年公司煤机/燃机利用小时数分别同比减少294小时和24小时，全年发电量同比下降约7.15% [12] - 电价小幅下降：2025年平均上网电价为0.513元/千瓦时，同比降低0.012元/千瓦时 [12] - 成本端显著优化：得益于煤炭供需改善，2025年入炉煤折标煤单价为825.35元/吨，同比下降15.18%，带动总燃料成本同比下降15.92% [12] - 费用控制严格：2025年管理费用与财务费用同比分别减少3.42%和16.37%，同比增利6.98亿元 [12] - 主业经营改善：扣除投资收益并还原减值后的利润总额为82.61亿元，同比增长32.14% [1][12] 限制业绩表现的因素 - 投资收益下降：2025年取得投资收益31.53亿元，同比下降12.91% [1][12] - 新能源板块：华电新能贡献投资收益20.79亿元，较2024年披露数据同比降低21.42% [12] - 煤矿板块：参股煤矿贡献投资收益3.28亿元，同比增长7.96%，但剔除2024年福城矿业大额减值基数影响后，同比减少68.10% [12] - 资产减值扩大：2025年计提资产减值7.50亿元，减值规模同比提升6.27亿元 [1][12] - 少数股东损益增加：2025年少数股东损益为21.46亿元，同比提升6.24亿元 [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.43元、0.49元和0.57元 [12] - 估值水平：对应2026-2028年PE分别为11.84倍、10.46倍和8.94倍 [12]