报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司作为河北省风电及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善 [3] - 2025年公司业绩相对低于预期，主要系天然气输售气量下滑导致营收下滑 [1] - 考虑到新能源2026年电价仍相对承压，报告对公司盈利预测予以下调 [3] - 风电高效运营持续提升盈利质量，现金流高增支撑新能源板块资本开支进一步扩张 [2] - 公司维持高比例分红，提升高股息配置价值 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入198.31亿元，同比下降7.21% [1] - 2025年归母净利润18.26亿元，同比增长9.21% [1] - 2025年基本每股收益0.43元；扣非归母净利润16.64亿元，同比增长1.61% [1] - 2025年经营活动产生的现金流量净额72.97亿元，同比大幅增长96.11% [2] 天然气业务运营情况 - 2025年全年整体售气量52.55亿立方米，同比下降10.71% [1] - 批发气量18.66亿立方米，同比下降7.26% [1] - 零售气量17.84亿立方米，同比下降7.93% [1] - CNG气量0.61亿立方米，同比下降28.64% [1] - LNG气量10.59亿立方米，同比下降5.43% [1] - 2025年第四季度整体售气量13.73亿立方米，同比增长0.59% [1] - 第四季度LNG气量2.77亿立方米，同比显著增长60.23% [1] - 第四季度零售气量5.69亿立方米，同比增长17.63% [1] - 第四季度批发气量3.87亿立方米，同比下降26.35% [1] - 第四季度CNG气量0.17亿立方米，同比下降24.58% [1] - 售气量整体下滑可能系天气偏暖导致需求偏弱 [1] - 经营活动现金流高增主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少31.75亿元，天然气采购成本显著压降 [2] 新能源业务运营情况 - 2025年控股风电场发电量152.10亿千瓦时，同比增加7.71% [2] - 2025年光伏发电量3.60亿千瓦时，同比大幅增加68.14% [2] - 2025年第四季度风电发电量43.75亿千瓦时，同比增加3.90% [2] - 2025年第四季度光伏发电量0.68亿千瓦时，同比减少9.57% [2] - 2025年平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较上年同期下降4.52% [2] - 2025年风电利用小时数为2236小时，同比增加10小时，比中电联全国平均水平高257小时 [2] - 2025年平均风电机组可利用率高达97.58% [2] - 2025年风电及太阳能板块资本开支86.64亿元，同比大幅增长177.48% [2] 分红与股东回报 - A股拟每股派发现金红利0.20元 [3] - 以45.13亿股为基准，合计分配现金红利9.03亿元，分红比例达49.42% [3] - 按2026年3月27日收盘价计算，对应A/H股股息率分别为2.1%/5.4% [3] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为223.01亿元、254.06亿元、279.22亿元，同比增长12.5%、13.9%、9.9% [3][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.08亿元、26.53亿元、29.28亿元 [3][9] - 预计2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为0.47元、0.59元、0.65元 [3][9] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20.6倍、16.4倍、14.8倍 [3][9] 关键财务数据与估值 - 截至2026年3月27日，公司收盘价为9.62元，总市值为434.12亿元 [5] - 总股本为45.13亿股，其中自由流通股占比92.78% [5] - 2025年净资产收益率（ROE）为7.2% [9] - 2025年毛利率为20.8%，净利率为9.2% [10] - 2025年末资产负债率为66.3% [10]