投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 泰格医药2025年年报业绩强劲复苏，核心财务指标全面改善，验证了公司作为临床CRO龙头的韧性 [3] - 行业重回景气区间，公司业绩拐点已经显现，看好公司在中期维度业绩爬坡修复的持续性和弹性 [2] - 国内外需求共振，临床业务复苏，订单显著增长，前瞻指标向好为公司未来业绩增长提供了更高的确定性 [1][2] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入68.3亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长119.2%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比下降58.5% [2] - 历史趋势：2023-2025年公司分别实现营收73.8/66.0/68.3亿元，同比增速分别为+4.2%/-10.6%/+3.5%；同期实现归母净利润20.2/4.1/8.9亿元，同比增速分别为+0.9%/-80.0%/+119.2% [2] - 未来预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.85/15.75/20.41亿元，对应EPS分别为1.38/1.83/2.37元，PE对应3月31日股价分别为39/29/23倍 [3][4] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为76.17亿元、86.13亿元、98.30亿元，增长率分别为11.5%、13.1%、14.1% [4] - 利润率预测：预计2026-2028年归母净利润率分别为15.6%、18.3%、20.8% [10] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为29.9%、32.0%、33.2% [10] 业务分项表现 - 临床试验技术服务：2025年实现收入32.7亿元，同比增长2.8%，主要受2024年存量订单量价的不利影响；2025年第四季度试验工作量已恢复，新签订单均价企稳，预计国内创新药临床运营业务有望在2026年逐步改善 [3] - 临床试验相关服务及实验室服务：2025年实现收入34.5亿元，同比增长4.6% [3] - 医学影像业务：受益于肿瘤需求增长，实现良好增长 [3] - SMO业务：受益于跨国订单的充足需求，实现良好增长；截至2025年末，正在进行中的SMO项目由2024年末的2,253个增至2,753个 [3] - 数据统计业务：维持稳健 [3] - 实验室服务：受方达控股美国业务产业周期影响，收入同比持平 [3] 增长驱动与订单情况 - 增长驱动：业绩复苏主要受益于供给端在2021年达峰之后持续出清，以及国内生物医药行业创新浪潮及BD授权跃进的背景下临床研究需求迅速增长 [2] - 订单情况：截至2025年末，公司净新增订单101.6亿元，同比增长20.7%；待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3% [2] 其他财务与估值指标 - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率ROE分别为5.35%、6.64%、7.92% [10] - 估值指标：基于2026年3月31日股价，2025-2028年预测P/E分别为52/39/29/23倍，P/B分别为2.2/2.1/2.0/1.8倍，P/S分别为6.8/6.1/5.4/4.7倍 [4][10] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流分别为13.48亿元、15.16亿元、18.66亿元 [10]