报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 报告核心观点 - 广发证券2025年业绩强劲增长，ROE重回10%，财富管理与自营业务共振向上，驱动业绩增长 [1][10] - 随着权益市场以及新发基金回暖，报告预计公司业绩有望持续增长 [10] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司实现营业总收入354.93亿元，同比增长34.3%；归母净利润137.02亿元，同比增长42.2%；加权平均ROE为10.16%，同比提升2.72个百分点 [1] - 2025年第四季度单季度营业总收入93.3亿元，同比增长18.5%，环比下降13.4%；归母净利润27.7亿元，同比下降3.7%，环比下降38.0% [1] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为379.29亿元、413.99亿元、456.81亿元，同比增长6.9%、9.1%、10.3% [4][10] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为150.45亿元、168.23亿元、190.18亿元，同比增长9.8%、11.8%、13.0% [4][10] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.21元、2.50元 [4][10] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍，市净率（PB）分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [4][10] 业务分项表现 财富管理与资产管理业务 - 2025年经纪业务与资管业务合计占证券主营收比例为49.7%，是公司收入重要支柱 [1] - 2025年经纪业务收入96.0亿元，同比增长44.3%；股基成交额40.38万亿元，同比增长68.6%，市占率3.99% [2] - 截至2025年末，公司两融余额1390亿元，同比增长34.0%，市占率5.47% [2] - 2025年资管业务收入77.0亿元，同比增长11.9% [2] - 公募业务表现亮眼，截至2025年末，广发基金非货AUM为10152亿元，同比增长28%，行业排名第三；易方达基金非货AUM为18179亿元，同比增长36%，行业排名第一 [2] - 广发基金与易方达基金2025年合计实现净利润65.6亿元，合计为公司贡献净利润比例为17.3% [2] 投资银行业务 - 2025年投行业务收入8.8亿元，同比增长13.6% [3] - 2025年公司境内IPO融资规模13亿元，同比增长63.7%；境内再融资规模163亿元，同比增长122.4% [3] - 2025年境内债券主承销金额3519亿元，同比增长4.3% [3] 投资业务 - 2025年公司投资业务实现收入123.1亿元，同比增长57.8% [10] - 截至2025年末，公司金融资产合计规模4891亿元，同比增长31% [10] - 其中，交易性股票规模629亿元，同比增长63.4%；交易性债券规模1859亿元，较年初增长68.4%；其他权益工具投资规模305亿元，较年初增长36.7% [10] - 测算2025年第四季度公司年化投资收益率为2.42%，同比提升0.59个百分点 [10] - 测算2025年第四季度公司投资杠杆为3.13倍，同比增加0.60倍；经营杠杆为4.79倍，同比增加0.84倍 [10]