行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 游戏行业在AI时代有望抢夺短视频一部分用户时间，从而扩大整体市场空间 [6] - AI时代游戏龙头公司将更加聚焦IP运营、游戏发行与投流、游戏整体设计等核心业务，变得更轻资产，行业地位将巩固而非被颠覆 [6] - AI时代大游戏将因快速学习迭代而变得内容更“重”，进一步压缩新游戏市场空间，传统游戏龙头生存空间反而变大 [6] - 报告继续坚定看好包括世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、心动公司、顺网科技、盛天网络、神州泰岳、贪玩等在内的游戏龙头公司 [6] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票160只，占总数3.1%，总市值1903.4十亿元，占市场1.7%，流通市值1753.1十亿元，占市场1.8% [3] - 行业指数近1个月绝对表现下跌17.1%，近6个月下跌3.6%，近12个月上涨8.6% [5] - 行业指数近1个月相对表现跑输基准15.1%，近6个月跑输5.1%，近12个月跑输6.3% [5] 行业现状与挑战 - 游戏行业内部竞争不激烈，各赛道有固定消费群体 [6] - 短视频对游戏行业冲击巨大，2025年12月短视频全网渗透率达91.2%，月人均使用时长达65.5小时，挤压了游戏的人均使用时间 [6] - 游戏行业被动的原因在于老游戏更新慢、新游戏研发周期长，与短视频每天数十万至上百万的更新量相比处于劣势 [6] AI时代的发展推演 - AI技术将加快游戏研发和更新迭代速度，有助于游戏行业应对挑战并扩大市场空间 [6] - 游戏龙头公司将通过AI或外包方式处理大量游戏制作、运维、客服等工作，实现轻资产运营 [6] - IP运营、游戏发行、投流及游戏整体设计等核心环节难以被AI取代，需要资金、IP和经验积累，这构成了龙头的护城河 [6] - 预计小团队开发的AI游戏将更多与龙头公司合作，以避免被AI时代海量游戏淹没 [6] - 现有大游戏将快速学习和借鉴新玩法，使自身内容变得更全面、更“重”，从而巩固用户粘性并压缩新游戏的市场空间 [6]