报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 华润燃气2025年业绩承压，营业收入与归母净利润同比下滑，主要因零售气量增速不及预期及接驳利润超预期下滑[9] - 公司通过优化气源成本、推进顺价政策稳定了零售气毛差，并通过深化国网合作、签署国际LNG长协保障气源[9] - 公司管控资本开支，自由现金流改善，并大幅提升股东回报，包括提高分红比例至61.98%以及计划回购股份[9] - 基于2025年气量数据不及预期，报告下调了未来盈利预测，但认为公司提高股东回报的举措及相对较低的估值（2026年预测PE 12.37倍）支持维持“买入”评级[9] 财务业绩与预测总结 - 2025年实际业绩：营业收入977.33亿港元，同比减少4.81%；归母净利润35.47亿港元，同比减少13.24%[1][9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为35.78亿港元、37.30亿港元、39.60亿港元，同比增长0.87%、4.25%、6.17%[1][9] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为1.55港元、1.61港元、1.71港元[1] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.37倍、11.87倍、11.18倍[1][9] 分业务经营情况总结 - 销气业务：2025年收入872.69亿港元，分类业绩82.50亿港元，同比分别下降1.8%和0.3%[9] - 零售气量401.8亿方，同比微增0.7%[9] - 零售气毛差0.54元/方，同比提升0.01元/方[9] - 居民用户销气量105.3亿方，同比增长4.9%；工业用户销气量204.8亿方，同比增长0.3%；商业和车用用户销气量分别下降2.4%和7.2%[9] - 全年统筹气量61亿方，同比大幅增长52.5%[9] - 接驳业务：受房地产经济影响显著，2025年收入60.44亿港元，分类业绩18.96亿港元，同比分别大幅下降34.66%和35.21%[9] - 新接驳居民用户215.2万户，同比减少22.9%；新接驳工商业用户3.7万户，同比减少30.2%[9] - 截至2025年底累计用户6271.9万户，气化率62.8%[9] - 综合服务业务：2025年收入40.0亿港元，分类业绩14.1亿港元，收入同比下降4.9%，业绩同比微增0.9%[9] - 零售业务占比提升10个百分点至40%[9] - 户均毛利同比大幅增长53%至17.6元/户[9] - 综合能源业务：2025年收入19.7亿港元，毛利额4.2亿港元，同比分别增长5.1%和16.0%[9] - 能源销售量38.9亿千瓦时，同比增长3.9%[9] - 累计投运项目1537个，累计装机规模3.56GW[9] 现金流、资本开支与股东回报总结 - 现金流与资本开支：2025年自由现金流29.0亿港元，同比增长12.3%；资本开支36.7亿港元，同比下降16.9%[9] - 股东回报：2025年宣派全年股息0.95港元/股，全年派息率达61.98%，同比提升8.21个百分点[9] - 分红金额21.98亿港元[9] - 假设2026年派息率62%，对应股息率5.0%（2026年3月30日）[9] - 未来指引：公司展望2026年经常性资本开支30-40亿港元，外延项目并购开支不超过5亿港元[9] - 公司承诺2026年进一步提高派息率并计划回购股份[9] 关键财务比率与市场数据总结 - 盈利能力：2025年毛利率17.82%，销售净利率3.63%；预测显示毛利率与净利率未来几年稳中有升[10] - 回报率：2025年ROE为8.03%，ROIC为6.22%[10] - 财务结构：2025年资产负债率为50.13%，预测呈缓慢下降趋势[7][10] - 市场数据：报告基准日收盘价19.13港元，市净率（P/B）1.00倍，港股流通市值442.67亿港元[6]