报告行业投资评级 - 锡：震荡 [5] 报告的核心观点 - 宏观面预期主导锡价及整体金属板块价格走势，美伊冲突持续发酵，黑天鹅事件高发，锡作为30万吨量级的小金属，波动性极强，短期内基本面退居次位，供应趋松、需求低迷的基本面利空正在集中释放，预计二季度主力合约运行区间（340000，370000） [3][86] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2026年一季度，锡价两次冲高回落，第一次在1月底，是降息预期和美元走弱背景下与金银铜铝等品种集体大涨，随后消息触发市场转向和多头获利了结；第二次在春节后第一周，在主产国供损消息和全球紧平衡格局驱动下走出独立行情，但节后下游企业未复产，高价缺乏支撑，随后缅甸复产、印尼配额放量、美以伊战争开启，宏观逆风与供应宽松压制盘面 [10] 供应端 矿端：国内TC回升，海外供应修复 - 2026年国内锡矿加工费两次上抬，每次提高2000元/吨，云南40%锡精矿加工费达16000元/吨，广西、湖南、江西60%锡精矿加工费达12000元/吨，一方面缅甸锡矿供应修复，矿端供应紧张缓和，另一方面国内冶炼厂亏损主动控产，且锡价高位托底使调整成为可能 [13] - 国内锡矿产量2025年为7.12万吨，较上年增0.08万吨，2026年预计供应7.50万吨，同比增长5.3%，较此前预期的7.55万吨小幅下调 [13][14] - 2026年1 - 2月，国内累计进口锡矿3.48万实物吨，同比+87.3%，折1.11万金属吨，同比+37.0%，但环比负增长（-3.9%），进口量提升不及预期 [14] - 2025年缅甸锡矿进口量1.09万吨，2026年1 - 2月累计进口约1.35万吨，折3135金属吨，同比+91.7%，环比+5.3%，月均出口约1567金属吨，预计年中左右出口环比进一步提升，全年悲观 - 中性情形（月均1500 - 1750金属吨）实现概率更高 [25][26] - 刚果（金）1 - 2月累计进口5036吨，折2743金属吨，同比+29.7%，环比-22.6%，Bisie锡矿生产与发运暂时稳定，Alphamin 2026年官方生产指引为2万吨，增速8%，但地缘安全存在风险，其他中小锡矿预计维持低水平运行 [27][28] - 2026年全球锡矿供应预计同比增长8.0%至30.63万金属吨，较上年增量2.24万吨 [32] 冶炼端：锭松尚不明显，印尼配额放量 - 1 - 2月国内锡锭产量2.66万吨，同比-10.6%，冶炼端平均开工率低，1、2月分别为62.7%、47.7%，云南开工基本恢复，江西再生原料不足，开工低 [32] - 冶炼端毛利率呈修复趋势，3月底为-0.27%左右，预期二季度末可能走出亏损 [32] - 1 - 2月锡锭进口3259吨，同比-22%，出口2819吨，同比-37%，累计净进口440吨，进口窗口已开启 [33] - 印尼1 - 2月累计出口6581吨，同比增长19.8%，3月交易所成交量超4000吨，2026年RKAB生产配额预计为6.586万吨，较原先预期上调，较2025年出口量同比增长24% [45] - 全年将印尼锡锭供应从6万吨上调至6.59万吨，全球锡锭供应提升至37.46万吨，同比增长5% [45] 需求端 初端需求：下游原料库存去化 - 1 - 2月国内锡焊料样本企业产量1.05万吨，同比-5.9%，开工率2月降至39%，中小企开工率低，焊料企业锡锭库存周期降至8 - 9天，成品库存天数维持4 - 5天，下游刚需随用随采，需求疲软，去库空间有限，被动补库易触发，对锡价有支撑 [55] 终端需求：传统领域需求低迷 - 传统消费电子需求释放不及预期，新型终端设备增量规模尚小，1 - 2月国内手机出货量3965.5万部，同比下降15.5%，5G渗透率稳定，各机构对智能手机、PC与平板出货量增速预期悲观，3月以来内存价格暴跌，后续供需或重建平衡 [62] - 智能眼镜市场增长快，2025年全球出货量1477.3万台，同比增长44.2%，中国市场出货量246万台，同比增长87.1%，2026年预计全球出货量突破2267.1万台，同比增长56.3%，中国市场突破450.8万台，同比增长77.7% [63] - 家电领域弱复苏，1 - 2月空调、冰箱、洗衣机累计产量增速分别为-1.9%、3.9%、6.6%，2月负增长，3月排产增加，终端需求仍偏弱 [68] - 汽车领域内需走弱，出口强势，1 - 2月汽车、新能源汽车累计产量分别同比下降9.5%、8.8%，内销分别同比下降23.1%、27.5%，出口分别同比增长48.4%、1.1倍，3月和二季度预计环比回暖，但增长有限，出口因加拿大、欧盟关税政策放宽继续增长 [72][73] - 光伏板块需求弱，1 - 2月光伏组件产量64.5GW，同步-13.8%，开工率低，3月排产41.4GW，环比提升41.3%，同比下降18.8%，低迷状态或持续，能源价格高位可能带动需求提振 [75] - 其他领域需求有波动，对锡需求影响有限，浮法玻璃可能影响供应 [77] 库存端 - 近期锡价回落带动下游补库，国内库存水位下降，截至3月27日，上期所库存8400吨，国内社会库存9102吨，略低于2025年和2023年同期，3月30日，LME锡库存8665吨，全球显性库存约1.7万吨 [83] 总结与展望 - 中长期供损 + AI叙事逻辑成立，印尼有供应政策收缩预期，刚果（金）、缅甸等地有地缘风险，全球锡矿供应集中脆弱，逆全球化和资源民族主义带来供给约束和战略溢价，需求端智能化和电动化是中长期需求增长核心动力 [86] - 短期矿端供应宽松，缅甸复产和印尼增量是主要来源，国内锡锭供应宽松不及矿端，需求整体弱势但有韧性，后续关注主产地供应情况和需求端结构性增长兑现 [86]