投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 核心观点 - 中国银行2025年营收与盈利增速较前三季度均有提升，营收增速在大型银行中领先 [5] - 全球化优势不断巩固，境外机构利润贡献度持续上升 [5][11] - 扩表保持较高强度，信贷投放重点支持现代化产业建设、“五篇大文章”等领域 [6] - 净息差连续三个季度保持稳定，负债成本改善对冲了资产端收益率下行压力 [7] - 非息收入增长强劲，成为营收增长的重要驱动力 [5][8] - 资产质量保持稳定，风险抵补能力充足 [9] - 资本充足率达到历年末最高水平，全球系统重要性银行评分提升，未来晋档可能性较高 [10] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入6583亿元，同比增长4.5%；归母净利润2430亿元，同比增长2.2%；加权平均净资产收益率8.94%，同比下降0.56个百分点 [4] - 季度改善：营收、拨备前利润(PPOP)、归母净利润增速较1-3季度分别提升1.8、1.9、1.1个百分点 [5] - 收入结构：净利息收入同比下降1.8%，降幅较前三季度收窄1.2个百分点；非息收入同比增长20.1%，占营收比重提升4.3个百分点至33.1% [5][8] - 净手续费及佣金收入同比增长7.4%至822亿元 [8] - 净其他非息收入同比增长29.5%至1354亿元，其中投资收益533亿元（同比增长28.6%）和其他业务收入630亿元（同比增长21%）为主要贡献 [8] - 盈利预测：维持2026-2027年每股收益(EPS)预测为0.79/0.81元，新增2028年EPS预测为0.85元 [11] 资产负债与息差分析 - 资产端：2025年末生息资产同比增长9.1%，贷款同比增长8.7% [6] - 全年贷款增量1.86万亿元，同比多增2283亿元；其中对公贷款（不含票据）增量1.54万亿元，占比82.5% [6] - 重点领域贷款高速增长：制造业中长期、战略新兴产业、绿色、普惠型小微企业贷款余额分别增长15.3%、30.6%、27.8%、21.5% [6] - 第四季度生息资产规模增加6390亿元，增量主要由金融投资（1545亿元）和同业资产（3763亿元）贡献 [6] - 负债端：2025年末存款同比增长8.3% [7] - 第四季度新增付息负债8188亿元，其中存款增量占比64.4% [7] - 存款定期化态势趋缓：定期存款平均余额占比45.9%，较年初提升1.2个百分点，较年中仅略升0.3个百分点 [7] - 净息差：2025年净息差为1.26%，自第二季度以来连续三个季度保持稳定，同比下降14个基点 [7] - 生息资产收益率2.85%，较上年下降49个基点；付息负债成本率1.75%，较上年下降37个基点；存款成本率1.64%，较上年下降35个基点 [7] 资产质量与风险管理 - 不良贷款：2025年末不良贷款率1.23%，较第三季度末下降1个基点，较年初下降2个基点 [9] - 关注类贷款：关注率1.47%，较年初持平 [9] - 风险抵补：拨备覆盖率200.4%，较第三季度末提升3.8个百分点；拨贷比2.47%，较第三季度末略升3个基点 [9] - 信用减值：全年计提信用减值损失1031亿元，同比大致持平，略增0.4% [9] 资本状况 - 充足率水平：2025年末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.53%、14.34%、18.85%，资本充足率达到历年末最高水平 [10] - 全球系统重要性：在金融稳定理事会2025年全球系统重要性银行名单中，中国银行得分提升32分至314分，距离晋档至第3组（330-429分）仅差16分，未来晋档可能性较高 [10] 估值 - 当前股价5.67元对应2026-2028年市净率(PB)估值分别为0.63倍、0.59倍、0.56倍 [11] - 当前股价对应2026-2028年市盈率(P/E)估值分别为7.22倍、6.97倍、6.70倍 [12]