投资评级 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，比亚迪作为全球新能源汽车领军企业，其海外业务实现爆发式增长并成为新引擎，高端化表现亮眼，同时通过发布第二代刀片电池和闪充技术，带动产品矩阵全面升级，技术及产品正迎来新周期 [1][3] 2025年业绩表现总结 - 营收与利润：2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97% [3] - 销量情况：2025年公司实现总销量460.24万台，同比增长8%；其中海外销量104.96万台，同比大幅增长145%，海外销量占比提升至约24% [3] - 盈利能力：2025年公司毛利率为17.74%，同比下降1.70个百分点；净利率为4.20%，同比下降1.15个百分点。第四季度毛利率为17.44%，同比提升0.43个百分点 [3] - 分地区毛利率：2025年公司国内业务毛利率为16.66%，同比下降3.52个百分点；海外业务毛利率为19.46%，同比提升1.88个百分点 [3] - 费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，期间费用率为12.90%，同比上升0.39个百分点 [3] 业务亮点与发展动态 - 海外业务爆发：2025年海外业务实现爆发式增长，截至年底新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首。2026年2月海外销量达10.02万辆，同比增长41.4%，月销量首次超越国内 [3] - 高端品牌突破：2025年，方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66万辆，同比增长109%，销量占比从2024年的4.5%提升至2025年的8.7%。其中，腾势D9蝉联新能源MPV销量冠军；方程豹豹5获硬派越野销量冠军，钛7连续5个月蝉联混动SUV及方盒子销量双冠军；仰望U8L切入百万级赛道 [3] - 技术升级与产品新周期：公司于2026年3月5日发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟，该技术将覆盖旗下四大品牌。公司计划到2026年底建成20000座闪充站。搭载闪充技术的新车型如海豹08、宋Ultra、腾势Z9 GT等已发布，产品竞争力持续提升 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为9225.40亿元、10413.05亿元、11611.87亿元，同比增速分别为+14.7%、+12.9%、+11.5% [3][5] - 净利润预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为411.35亿元、530.64亿元、609.91亿元，同比增速分别为+26.1%、+29.0%、+14.9% [3][5] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS分别为4.51元/股、5.82元/股、6.69元/股 [3][5] - 盈利能力预测：预测毛利率将从2025年的17.7%逐步回升至2028年的19.4%；净利率将从2025年的4.1%逐步提升至2028年的5.3% [5] - 估值指标：基于预测，报告给出2026-2028年对应的P/E（市盈率）分别为23.5倍、18.2倍、15.9倍；P/B（市净率）分别为3.6倍、3.0倍、2.5倍 [5]