投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为河北省风电及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善 [3] - 2025年业绩相对低于预期，考虑到新能源2026年电价仍相对承压，对盈利预测予以下调 [3] - 风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出 [1][2] - 维持高比例分红，提升公司高股息配置价值 [3] 2025年财务业绩总结 - 营业收入198.31亿元，同比下降7.21% [1] - 归母净利润18.26亿元，同比增长9.21% [1] - 基本每股收益0.43元 [1] - 扣非归母净利润16.64亿元，同比增长1.61% [1] - 经营活动产生的现金流量净额72.97亿元，同比高增96.11% [2] 天然气业务表现 - 整体售气量52.55亿立方米，同比下降10.71% [1] - 分业务看：批发气量18.66亿立方米（同比-7.26%）、零售气量17.84亿立方米（同比-7.93%）、CNG气量0.61亿立方米（同比-28.64%）、LNG气量10.59亿立方米（同比-5.43%）[1] - 营收下滑主要系天然气输售气量下滑导致 [1] - 第四季度售气量13.73亿立方米，同比增长0.59%，其中LNG气量2.77亿立方米，同比大幅增长60.23%，修复明显 [1] 新能源业务表现 - 风电发电量152.10亿千瓦时，同比增长7.71% [2] - 光伏发电量3.60亿千瓦时，同比增长68.14% [2] - 第四季度风电发电43.75亿千瓦时，同比增长3.90%；光伏发电0.68亿千瓦时，同比减少9.57% [2] - 2025年平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较上年同期下降4.52% [2] - 风电业务利用小时数为2236小时，同比增加10小时，比全国平均高257小时 [2] - 平均风电机组可利用率高达97.58% [2] 资本开支与现金流 - 风电及太阳能板块资本开支86.64亿元，同比增长177.48% [2] - 经营活动现金流高增主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少31.75亿元，天然气采购成本显著压降 [2] - 强劲的现金流为新能源板块资本开支进一步扩张提供支撑 [2] 分红政策 - A股拟每股派发现金红利0.20元，以45.13亿股为基准，合计分配现金红利9.03亿元 [3] - 分红比例达49.42% [3] - 按2026年3月27日收盘价计算，对应A/H股股息率分别为2.1%/5.4% [3] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为223.01亿元、254.06亿元、279.22亿元，同比增长12.5%、13.9%、9.9% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.08亿元、26.53亿元、29.28亿元 [3] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.59元、0.65元 [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20.6倍、16.4倍、14.8倍 [3] 关键财务数据与估值 - 截至2026年3月27日，收盘价9.62元，总市值434.12亿元 [5] - 2025年净资产收益率（ROE）为7.2% [9] - 2025年毛利率为20.8% [10]