报告行业投资评级 - PTA/PX/MEG走势评级为看涨 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度聚酯产业链供需从预期向现实落地，基本面偏强，油系化工品估值中枢较一季度明显上移 [4][47] - 假设原油100美元/桶，PX、PTA、MEG价格可能分别上行至11000元/吨、7500元/吨、6000元/吨；若原油回落至80美元/桶，PX、PTA、MEG估值分别约8400元/吨、5800元/吨、4500元/吨 [4][47] - 二季度逢低布局PTA、PX、MEG期现和月间正套头寸更安全，可逢回调卖出PTA近月5700 - 5800元/吨及以下看跌期权 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 26Q1行情复盘 - 1 - 2月PTA、PX随原油温和反弹小幅上涨，春节前后季节性累库压制价格；二月底美伊以冲突爆发，成本端暴涨和亚洲炼厂PX降负使PTA、PX估值中枢抬升，但原油及石脑油涨幅高于下游 [12] - MEG在冲突中有预期扭转，供给出现国内乙烯法装置降负、中东进口量损失、海外向中国寻货三条损失逻辑线，上涨中基差逐步走强 [13] PX - 1 - 2月PX总供应累计同比增速8.8%，地缘冲突后海内外部分PX装置降负，目前亚洲PX综合负荷72.7%，较月初下降近11% [18] - 二季度PX供应端风险上行，计划检修待兑现，原料紧缺或使装置负荷进一步下降；若供给损失兑现，将影响PX现货和合约量 [20] - PXN价差指标被动压缩至低位，若亚洲炼厂原油紧缺影响一次加工装置负荷，PX负荷或下降，PXN估值有修复机会 [23] PTA - 1 - 2月PTA产量累计同比增长3.9%，春节前加工费修复使节后开工率回升至80%以上，但近期加工费压缩，高负荷可持续性不强，二季度负荷大概率下修 [26] - 一季度PTA季节性累库，现货流动性宽裕，产业持货意愿差，基差偏弱，仓单量上升，截至3月底仓单锁定约80万吨货源 [28] - PTA价格偏弱核心是高库存，去化依赖供应端负荷下修，二季度负荷或取决于PX可获得性，库存去化后备货需求或提升 [30] MEG - 1 - 2月MEG供应处于近年高位，进口充裕，价格持续偏弱；地缘冲突后供应扭转，有中东进口断供和国内乙烯法装置降负两条损失逻辑线 [31][34] - 二季度若霍尔木兹海峡持续封锁，MEG供应影响加深，乙烯制负荷或下降，煤制替代缺口比例有限 [34] - 按供应缺口推演，4月MEG转入快速去库，二季度去库量或超70万吨，社会库存可能从高位降至低位，供需格局扭转 [39] 聚酯 - 1 - 2月聚酯产量累计同比增长2.3%，一季度产量增速略偏低，节后库存有效控制，地缘冲突后综合负荷小幅下降，库存压力可控 [41] - 织造环节库存降至近年低位，补货意愿受高位高波动原料价格制约，四月上旬或有阶段性补货需求 [43] - 1 - 2月纺织品、服装出口和内贸纺服零售同比增长，终端需求亮眼，新订单转弱因原料价格观望；若地缘扰动持续，海外订单可能回流 [45] 总结与展望 - PX供应端风险上行，PXN估值二季度有修复机会；PTA高开工难持续，PX缺口或使装置负荷下降，迎来累库转去库节点；MEG社会库存二季度或从高位降至低位，供需格局扭转 [46] - 二季度聚酯产业链基本面偏强，单边价格受地缘冲突扰动大，油系化工品估值中枢上移 [47]