投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因行业竞争和研发投入增加而承压，但第四季度单车利润环比提升，海外业务表现亮眼，有望持续支撑业绩 [4] - 报告看好公司长期发展，主要基于其海外市场的持续开拓、新技术的加速上车、明显的规模优势以及改款/全新车型的持续推出 [4] - 鉴于短期国内市场竞争较大叠加原材料成本上涨影响，报告下调了公司2026-2027年业绩预测，但新增了2028年业绩预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [4] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营收8039.65亿元，同比增长3.5%；归母净利润326.19亿元，同比下降19.0%，主要受毛利率受行业竞争影响及研发费用同比大幅增长所致 [4] - 2025年第四季度业绩：实现营收2376.99亿元，同比-13.5%，环比+21.9%；归母净利润92.86亿元，同比-38.2%，环比+18.7% [4] - 第四季度单车利润：剔除比亚迪电子后为0.68万元，同比减少0.26万元，环比增加0.06万元 [4] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为406.9亿元、530.5亿元、650.1亿元，对应同比增长率分别为24.7%、30.4%、22.6% [4][7] - 估值指标：基于当前股价105.25元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.8倍、18.2倍、14.9倍 [4][7] 海外业务表现与展望 - 销量与占比：2025年第四季度海外销量达34.90万辆，同比大增95.1%，环比增长49.9%；海外销量占比提升至26.3%，同比增加18.4个百分点，环比增加5.3个百分点 [5] - 盈利能力：2025年，公司海外营收占比大幅提升10.1个百分点，且海外业务毛利率比国内业务高出2.8个百分点 [5] - 市场布局：公司在欧洲、拉美、亚太市场实现多点开花 [5] - 发展机遇：地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球新能源车渗透，为公司出海提供重要机遇 [5] - 未来规划：2026年将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，并持续开拓海外门店 [5] - 产能布局：公司超百万辆的海运能力已投放，泰国和巴西工厂已投产，匈牙利工厂（年产能15万辆）也有望投产，将提升海外业务盈利能力 [5] 技术与产品发展 - 电池与充电技术：公司发布第二代刀片电池及闪充技术，可实现从10%充到70%只需5分钟，并计划在年底前在全国建设2万座闪充站 [6] - 智能驾驶：在持续研发投入下，公司在智能驾驶领域有望迎来突破 [6] - 新产品规划：主品牌比亚迪将推出大唐、汉9系、海狮08、海豹08等旗舰产品；方程豹品牌将推出全新轿车系列；腾势品牌将对现有车型进行改款 [6] - 技术搭载：新车型有望搭载最新的三电（电池、电机、电控）等技术 [6] - 国内市场展望：在新能源车性价比受油价上涨推动及公司产品力提升的背景下，国内市场有望迎来边际回暖 [6] 相关历史报告 - 相关历史研究报告包括《2月海外销量首超国内，出海、新技术搭载回暖可期—公司信息更新报告》（2026年3月2日）、《Q3业绩环比提升，海外业务、方程豹表现相对亮眼—公司信息更新报告》（2025年11月3日）等 [3]