报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 目标价为112.6元 [1] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩“翘尾收官，超出预期”，经营修复得到验证，在打法理顺、新品新渠道贡献增量下，公司经营有望“全面反转”，2026年第一季度开门红在即，全年报表有望兑现较高弹性 [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05% [1] - 2025年全年实现归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入48.22亿元，同比增长19.05%，超出预期 [1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.10亿元，同比下降6.34% [1] - 2025年全年毛利率为21.60%，同比下降1.70个百分点 [5] - 2025年销售费用率和管理费用率分别优化0.6和0.8个百分点 [5] - 2025年第四季度计提资产减值损失接近2亿元，若剔除商誉减值影响，全年归母净利润实际同比增长约1-2个百分点 [5] - 2025年第四季度主业净利率恢复至历史高点 [5] 分业务与渠道表现 - 分产品：2025年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入分别同比增长7.79%/10.84%/-2.61% [5] - 速冻调制食品中，烤肠营收超过4亿元，C端肉多多烤肠实现高双位数增长；锁鲜装收入体量接近17亿元，同比增长12%左右 [5] - 速冻菜肴制品中，小酥肉、虾滑等延续较高增长 [5] - 2025年下半年并表鼎味泰，新增烘焙食品业务 [5] - 2025年第四季度单季，速冻调制/速冻菜肴/速冻面米收入分别同比增长25.77%/16.29%/5.32%，主业营收接近40亿元，同比增长超18% [5] - 分渠道：2025年经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道收入分别同比增长4.45%/18.55%/31.76%/6.35% [5] - 子公司：新宏业/新柳伍2025年实现营收15.8/12.5亿元，分别同比增长17%/1% [5] 经营策略与未来展望 - 公司2025年优化产品研发策略为“B端及时跟进、C端升级换代” [5] - 渠道端支持经销商转型升级，并对商超定制化业务从“全面拥抱”调整为“有管控地推进” [5] - 公司2025年完成H股上市、鼎味泰并购、清真项目推进 [5] - 展望2026年，行业需求边际改善，公司通过老品提升份额、新品新渠道贡献增量，同时行业格局优化及公司费投管理优化，有望带来报表显著改善 [5] - 预计2026年第一季度将实现“开门红” [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为178.17亿元、193.34亿元、209.25亿元，同比增速分别为10.0%、8.5%、8.2% [1] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.02亿元、18.96亿元、21.04亿元，同比增速分别为25.2%、11.4%、11.0% [1] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为5.11元、5.69元、6.31元 [1] - 估值：基于2026年预测，给予22倍市盈率（PE）得出目标价112.6元 [5] - 对应2026-2028年预测PE分别为18倍、16倍、14倍 [1]