投资评级 - 对紫金矿业维持“买入”评级 [3][8][9] 核心观点 - 报告认为紫金矿业金铜收益充分释放，持续看好其配置价值 [3] - 核心逻辑在于：金铜价格持续高位，公司产量继续释放支撑利润创历史新高；同时公司通过并购（如拟收购赤峰黄金）持续扩张黄金板块布局；预计未来几年在铜金价格中枢稳健上移、产销量稳中有升的推动下，公司盈利将持续增长 [4][5][7][8] 公司财务与经营业绩总结 - 2025年业绩表现：公司实现总营业收入3,491亿元，同比增长15%；利润总额808亿元，同比增长68%；归母净利润518亿元，同比增长62%；经营性净现金流754亿元，同比增长54%；分红160亿元 [4] - 产量情况：2025年矿产铜产量109万吨（突破百万吨大关），矿产金产量90吨（同比增长23%），矿产锌（铅）40万吨，矿产银439吨 [5] - 2026年产量指引：计划生产铜120万吨，金105吨，白银520吨，继续保持增长势头 [5] - 成本情况：2025年金精矿单位销售成本为190.83元/克，铜精矿单位销售成本为22,362元/吨，较2024年的158.15元/克和19,139元/吨有所提升，原因包括矿山品位下降、运距增加、薪酬福利提升、权益金因金价上涨而增加以及新并购企业过渡期成本高 [6] - 并购进展：2026年3月22日，公司通过子公司紫金黄金签署协议，拟收购赤峰黄金部分股份并对其进行战略投资，交易完成后紫金矿业方将合计持有赤峰黄金增发后总股份的25.85%，成为其控股股东 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为778亿元、884亿元、913亿元，同比增长率分别为50%、14%、3% [8][11] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为2.93元、3.32元、3.43元 [11] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为11.21倍、9.86倍、9.55倍 [8][11] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为5,497.24亿元、5,693.69亿元、5,720.29亿元 [11] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年毛利率分别为26.4%、28.4%、28.6%；净利率分别为14.2%、15.5%、16.0%；净资产收益率（ROE）分别为32.9%、29.7%、25.3% [12]