投资评级与核心观点 - 报告对美的集团维持“强推”评级 目标价为89元 对应2026年14倍市盈率 [2][8] - 核心观点认为公司经营彰显韧性 股东回报优势突出 在行业需求偏弱背景下仍实现稳健增长 [2][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入4585.0亿元 同比增长12.1% 归母净利润439.5亿元 同比增长14.0% [2] - 单季度看 25Q4实现营收937.9亿元 同比增长5.7% 归母净利润60.6亿元 同比下降11.4% [2] - 2025年每股盈利为5.78元 报告发布日（2026年3月30日）当前股价为72.10元 对应市盈率为12倍 [4][5] 业务表现分析 - 收入稳健增长 ToB业务表现优于ToC业务 在行业需求偏弱背景下仍实现正向增长 部分得益于并购项目的增量贡献 [8] - ToC业务方面 尽管四季度内销因同期国补高基数需求偏弱 但公司主要品类表现预计均优于行业 外销在OBM占比持续提升带动下预计好于内销 [8] - ToB业务方面 公司已建立规模快速增长的商业及工业解决方案业务 预计四大板块均实现良好增长 且整体增速或高于ToC业务 [8] 盈利能力与费用分析 - 25Q4归母净利润同比下降11.4% 业绩表现低于收入增速 主要系公司并购项目较多对当期利润存在扰动 若剔除并购业务影响预计业绩增速或可持平 [8] - 费用率方面 25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/5.5%/5.2%/0.9% 同比分别变化-0.4/+0.8/-0.3/+1.3个百分点 经营降本提效带动期间费用率持续优化 [8] - 盈利能力方面 25Q4毛利率为28.7% 同比提升0.5个百分点 综合影响下25Q4归母净利率同比下降1.2个百分点至6.5% [8] 未来增长驱动与股东回报 - 增长驱动因素包括：C端业务稳健、B端业务提速、品牌与渠道升级 OBM持续高增为ToC业务增长夯实基础 楼宇科技、新能源与工商业储能、机器人与自动化业务有望成为ToB业务增量 公司推进全价值链路的降本提效预计将持续优化盈利能力 [8] - 公司高度重视股东回报与市值管理 2025年分红比例超过73% 若叠加回购金额则两者合计超过全年业绩总额 同时2026年仍计划回购65-130亿元 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为4891.75亿元、5134.36亿元、5500.64亿元 同比增速分别为6.7%、5.0%、7.1% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为472.17亿元、502.26亿元、547.03亿元 同比增速分别为7.4%、6.4%、8.9% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为6.21元、6.61元、7.19元 对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [4][8] - 公司总股本为76.03亿股 总市值为5481.96亿元 资产负债率为60.54% 每股净资产为28.71元 [5]