报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：10.32元 [5] - 当前价：6.85元 [5] - 目标空间：51%（若考虑200亿定增，预期目标空间29%）[9] 报告核心观点 - 短期油价承压，但中期仍看好供需弹性 [1] - 2025年归母净亏损17.7亿元，但经营端持续改善，营业利润同比减亏13.8亿元 [1] - 供给端硬核制约，高客座率有望推动价格弹性持续释放，中长期维度看好 [9] - 基于单机市值维度给予目标市值1801亿元人民币 [9] 财务数据分析 - 2025全年业绩： - 营收1714.8亿元，同比增长2.9% [1] - 归母净利润-17.7亿元，2024年为-2.4亿元 [1] - 扣非净利润-24.8亿元，2024年为-25.4亿元 [1] - 营业利润-20.5亿元，同比减亏13.8亿元 [1] - 汇兑收益33亿元 [1] - 其他收益45.2亿元，同比增长5.2% [1] - 所得税费用19.3亿元，同比增加11亿元 [1] - 2025年第四季度业绩： - 营收416.6亿元，同比增长8.1% [1] - 归母净利润-36.4亿元，2024年第四季度为-16.0亿元 [1] - 扣非净利润-41.3亿元，2024年第四季度为-29.7亿元 [1] - 营业利润-32.7亿元，同比减亏9.9亿元 [1] - 汇兑收益8亿元 [1] - 其他收益10.0亿元，同比减少0.9% [1] 经营数据分析 - 2025全年经营数据： - 可用座位公里同比增加3.2% [2] - 收入客公里同比增加5.9% [2] - 客座率81.9%，同比提升2.0个百分点 [2] - 2025年第四季度经营数据： - 可用座位公里同比增加4.4% [2] - 收入客公里同比增加9.6% [2] - 客座率83.6%，同比提升3.9个百分点 [2] 收益水平分析 - 2025全年收益水平： - 测算客公里客运收益0.514元，同比下降3.6% [3] - 测算座公里收益0.421元，同比下降1.2% [3] - 2025年第四季度收益水平： - 测算客公里客运收益0.482元，同比下降0.4% [3] - 测算座公里收益0.403元，同比上升4.5% [3] 成本费用分析 - 2025全年成本费用： - 营业成本1626.5亿元，同比增长2.8% [3] - 航油成本500亿元，同比下降6.8%（期内国内油价综采成本同比下降9.4%）[3] - 扣油成本1126亿元，同比上升7.8% [3] - 座公里成本0.44元，同比下降0.4% [3] - 座公里扣油成本0.31元，同比上升4.4% [3] - 三费合计（扣汇）179.6亿元，同比下降2.6%，扣汇三费率10.5% [3] - 2025年第四季度成本费用： - 营业成本419.9亿元，同比上升9.2% [3] - 测算航油成本124亿元，同比上升3.3%（期内国内油价综采成本同比上升1.4%）[3] - 扣油成本296亿元，同比上升11.9% [3] - 座公里成本0.46元，同比上升4.6% [3] - 座公里扣油成本0.32元，同比上升7.2% [3] - 三费合计（扣汇）46.8亿元，同比下降5.4%，扣汇三费率11.2% [3] 机队引进计划 - 预计2026-2028年净增飞机分别为20架、49架、59架 [4] - 对应机队增速分别为2.1%、5.0%和5.7% [4] 财务预测与估值 - 营收预测： - 2026年预测1982.22亿元，同比增长15.6% [5] - 2027年预测2072.39亿元，同比增长4.5% [5] - 2028年预测2178.99亿元，同比增长5.1% [5] - 归母净利润预测： - 2026年预测21.99亿元（调整后，原预测为60.8亿元）[9] - 2027年预测86.78亿元（调整后，原预测为90.2亿元）[9] - 2028年预测138.23亿元（新增预测）[9] - 每股收益预测： - 2026年预测0.13元 [5] - 2027年预测0.50元 [5] - 2028年预测0.79元 [5] - 市盈率预测： - 2026年预测54倍 [5] - 2027年预测14倍 [5] - 2028年预测9倍 [5] - 市净率预测： - 2026年预测2.6倍 [5] - 2027年预测2.2倍 [5] - 2028年预测1.8倍 [5] - 其他关键财务比率预测（2026-2028年）： - 毛利率预测分别为7.1%、11.7%、14.3% [10] - 净利率预测分别为1.2%、4.4%、6.6% [10] - 净资产收益率预测分别为4.9%、16.1%、20.5% [10] - 资产负债率预测分别为88.4%、86.1%、82.6% [10] 公司基本数据 - 总股本：174.48亿股 [6] - 总市值：1195.22亿元 [6] - 每股净资产：2.44元 [6] - 资产负债率：88.56% [6]