投资评级与核心观点 - 报告对农业银行A股维持“增持”评级，对H股维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点认为农业银行2025年利润和扩表增速领跑大型银行，中间业务收入增长亮眼，风险整体稳定 [1] - 报告给予农业银行A股2026年目标市净率(PB)0.90倍，目标价7.67元人民币；H股2026年目标PB 0.70倍，目标价6.78港币 [5] 2025年财务业绩概览 - 2025年归母净利润为2910.41亿元人民币，同比增长3.2%；营业收入为7253.06亿元人民币，同比增长2.1%，基本符合预期 [1][11] - 2025年拟每股派息0.25元人民币，年度现金分红比例维持30%，按3月30日股价计算，A/H股股息率分别为3.84%和5.25% [1] - 2025年净息差为1.28%，较2024年全年下降14个基点，但降幅较第三季度收窄 [2] - 2025年非利息收入同比增长19.9%，其中中间业务收入同比增长16.6%，增速在大型银行中排名第一 [3] 资产负债与息差表现 - 2025年末总资产达48.78万亿元人民币，同比增长12.8%，增速在六大行中排名第一 [2] - 2025年末贷款总额同比增长9.0%，存款总额同比增长7.7% [2] - 县域金融特色显著，2025年末县域贷款余额10.9万亿元人民币，同比增长11.0%，占境内贷款比重达41.0% [2] - 2025年生息资产收益率为2.69%，计息负债成本率为1.53%，分别较上半年下降11个基点和7个基点 [2] - 2025年利息净收入同比下降1.9%，但降幅较第三季度收窄0.5个百分点 [2] 中间业务与经营效率 - 中间业务收入增长主要得益于财富管理业务转型，代理业务收入同比大幅增长87.8% [3] - 2025年其他非利息收入同比增长24.6%，其中投资收益和公允价值变动收益分别同比增长38.0%和23.1% [3] - 2025年成本收入比为35.2%，同比小幅提升0.8个百分点 [3] - 公司预计2026年将继续大力拓展财富管理、投资交易等非利息收入，以实现收入多元化 [3] 资产质量与风险抵补 - 2025年末不良贷款率为1.27%，拨备覆盖率为293%，与2025年9月末水平基本持平 [4] - 县域业务资产质量更优，不良贷款率为1.13%，拨备覆盖率为336% [4] - 零售贷款不良率有所波动，较2025年6月末上升16个基点，其中按揭、经营贷、信用卡不良率分别提升15、15、37个基点 [4] - 对公贷款不良率改善，较2025年6月末下降8个基点，交通、水利等行业不良率下降 [4] - 2025年末资本充足率与核心一级资本充足率分别为17.93%和11.08%，风险抵补能力较强 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测农业银行2026-2028年归母净利润分别为3030.39亿、3164.89亿、3337.97亿元人民币 [5][11] - 基于2026年预测每股净资产(BVPS)8.52元人民币，当前A/H股价对应2026年PB分别为0.76倍和0.56倍 [5] - 报告认为公司因县域金融特色与业绩韧性，估值应较同业享有溢价，A股可比同业2026年平均预期PB为0.61倍，H股为0.49倍 [5][27] - 报告预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.87、0.90、0.95元人民币，股息率分别为4.00%、4.18%、4.41% [11]