报告核心评级与观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [7][9] - 目标价：维持HKD 1.90的目标价 [7][9] - 核心观点：尽管2025年公司归母净利润同比下降7.4%至97.7亿元，利润端承压，但业务基本盘稳健，且分红比例大幅提升至30%，DPS同比增长38%至RMB 0.07，因此维持买入评级 [2] 2025年整体业绩表现 - 归母净利润：2025年为97.7亿元，同比下降7.4% [2] - 保险服务业绩：同比下降49.3%，投资业绩同比上升18.8% [2] - 分红：每股股息（DPS）为RMB 0.07，同比大幅增长38%，分红比例提升至30%（上年为20%） [2] 分业务板块表现 财产再保险业务 - 净利润贡献：占公司总净利润的50%，同比下降1.2% [3] - 综合成本率（COR）表现分化： - 境内业务COR为95.98%，同比大幅上升3.21个百分点 [2][3] - 境外业务（含桥社）COR为81.19%，同比下降3.52个百分点 [2][3] - 其中桥社业务COR为78.52%，表现优秀，同比下降5.37个百分点 [2][3] - 收入与业绩：保险服务收入同比小幅下降0.5%，保险服务业绩同比上升5% [3] 人身再保险业务 - 净利润贡献：占公司总净利润的38%，同比下降7.4%至39亿元 [4] - 收入：保险服务收入同比上升2.5%，主要得益于保障型业务稳健发展，该业务贡献板块95%的保险服务收入 [4] - 利润下降主因： - 业务假设更新导致当期保险服务业绩亏损22亿元（2024年为盈利11亿元） [2][4] - 计提联营企业减值12亿元 [2][4] 财险直保业务 - 经营主体：主要由大地保险开展 [5] - 综合成本率（COR）：为99.17%，同比上升1.50个百分点，处于盈利边缘 [2][5] - COR上升原因：赔付率同比上升2.06个百分点，对冲了费用率0.56个百分点的下降，赔付率上升或受保证保险业务影响 [5] - 业务调整：公司决定从2026年起停止新增融资性保证保险业务 [5] - 收入：保险服务收入同比上升4.2%，其中车险增长3.6%，非车险增速更高 [5] - 净利润：同比下降14.7%至13亿元 [5] 投资表现 - 净投资收益率：为3.69%，同比下降0.27个百分点 [6] - 总投资收益率：为4.66%，同比下降0.17个百分点 [6] - 投资业绩：同比上升18.8%，可能受益于传统险账户较强的投资表现 [2][6] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到承保表现波动，下调2026/2027年每股收益（EPS）预测至RMB 0.22/0.25，调整幅度分别为-20%/-17% [7] - 估值方法：采用三步DCF估值法对各业务分部进行估值，目标价基于账面价值法得出 [13][14] - 关键财务预测（基于报告预测表）： - 2026E/2027E归母净利润：93.08亿元 / 105.00亿元 [12] - 2026E/2027E EPS：RMB 0.22 / RMB 0.25 [7][12] - 2026E/2027E DPS：RMB 0.07 / RMB 0.08 [12] - 2026E/2027E 股息率：5.11% / 5.84% [12] - 2026E/2027E 市盈率（PE）：6.25倍 / 5.54倍 [12] - 2026E/2027E 市净率（PB）：0.50倍 / 0.47倍 [12]