投资评级与估值 - 报告对光大银行A股和H股均给予“买入”评级 [1] - A股合理价值为4.23元/股，H股合理价值为4.18港元/股 [1] - 当前A股股价为3.28元，H股股价为3.24港元 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点为“营润增速差收敛，理财业务同比高增” [2] - 2025年全年（25A）营业收入、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为-6.72%、-6.43%、-6.88% [5] - 营收增速较2025年前三季度（25Q1-3）回升1.22个百分点，主要因利息及非息业务同步改善 [5] - 归母净利润增速较25Q1-3回落3.25个百分点，主要因拨备计提环比增加 [5] 主营业务分析 - 净利息收入降幅收窄：25A净利息收入同比下降4.7%，降幅逐季收窄，Q1-Q4单季降幅分别为6.8%、4.3%、4.2%、3.6% [5] - 净息差企稳：25A净息差为1.40%，与25H1持平，但同比收窄14个基点 [5] - 资产规模平稳增长：25年末总资产同比增长3.0%，贷款同比增长1.2%，金融投资同比增长7.4% [5] - 贷款结构变化：对公贷款同比增长5.7%，票据融资同比大幅压降45%，个人贷款同比下降1.1% [5] - 负债定期化延续：负债端个人和公司定期存款贡献主要增量，公司活期存款同比下降8.0% [5] 中间业务与理财表现 - 手续费收入显著回暖：25A净手续费收入同比增长6.2%，增速同比走阔4.0个百分点，环比走阔25.7个百分点 [5] - 理财业务是主要驱动力：理财业务手续费同比高增61.4%，同比多增23.6亿元 [5] - 银行卡业务承压：银行卡业务手续费同比减少9.6亿元 [5] - 核心营收压力缓解：测算核心营收（净利息收入+净手续费收入）同比下降2.92%，降幅同比收窄8.85个百分点 [5] 其他非息收入与投资收益 - 其他非息收入大幅下滑：25A净其他非息收入同比减少57.2亿元，降幅达29.1% [5] - 公允价值变动损益是主因：在债市利率波动背景下，公允价值变动损益同比减少96.7亿元 [5] - 交易性金融资产（TPL）收入减少：TPL交易收入同比减少105亿元 [5] - 浮盈储备下降：测算以摊余成本计量（AC）和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的金融资产浮盈合计为408亿元，占利润总额比例为82%，较2024年的119%显著下降 [5] 资产质量与拨备 - 不良率微升：25年末不良贷款率为1.27%，同比上升2个基点 [5] - 对公与零售不良率分化：个人贷款不良率为1.46%，同比上升6个基点；对公贷款不良率为1.21%，同比下降3个基点 [5] - 行业不良率变化不一：批发零售业及租赁商务服务业不良率分别改善82和35个基点，而房地产业及建筑业不良率分别上行66和25个基点 [5] - 减值损失减少：25A资产减值损失同比下降10.2%，其中贷款减值损失为364亿元，同比减少14亿元；金融投资减值损失为-11亿元，同比减少35亿元 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026/2027年归母净利润增速分别为-1.00%/2.08% [5] - 每股收益预测：预计2026/2027年EPS分别为0.57/0.59元/股 [5] - 估值水平：当前股价对应2026/2027年PE分别为5.74倍/5.60倍，对应PB分别为0.37倍/0.35倍 [5] - 估值方法：给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB得出合理价值 [5]