投资评级与核心观点 - 报告对中国铁建A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点认为，公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量逐见成效，有望领先同行迎来报表改善，奠定中长期分红提升基础 [1][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，扣非净利润159.98亿元，同比下降24.98% [1] - 第四季度实现营收3013.81亿元，同比下降2.48%，环比增长25.99%，归母净利润35.51亿元，同比下降45.53%，环比下降13.59% [1] - 综合毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点，但第四季度毛利率为12.02%，环比提升3.39个百分点 [2] - 2025年公司经营性净现金流为29.6亿元，同比转正，收现比/付现比分别为100.4%/99.5% [3] 分业务与分地区经营情况 - 分业务看，2025年仅工业制造业务收入同比增长4.4%至244亿元，工程承包、设计咨询、房地产开发、物资物流业务收入同比分别下降2.6%、6.15%、7.4%、14.1% [2] - 分业务毛利率方面，工程承包/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流分别为8.3%/38%/21%/8.6%/10.8%，同比变化-0.45/-4.4/-1.4/-2.3/+1.6个百分点 [2] - 分地区看，2025年境内营收9539亿元，同比下降4.73%，境外营收759亿元，同比增长15.14%，国际化经营成效显著 [2] - 2025年海外新签合同额3633亿元，同比增长16.46%，有望支撑境外营收持续增长 [2] 财务状况与费用分析 - 2025年期间费用率为5.94%，同比微增0.05个百分点，期间费用绝对值同比下降2.7% [3] - 财务费用率同比增长0.32个百分点，主要因利息费用增加所致 [3] - 截至2025年底，公司资产负债率为79.5%，同比增加2.2个百分点 [3] - 资产减值损失和信用减值损失分别为38亿元和51亿元，同比变化+25.4%和-15.6%，资产减值损失增加主要因对房地产开发产品、合同资产计提损失准备所致 [3] - 截至2025年底，公司账面应收账款净值为2410亿元，同比增长17.7% [3] 股息与未来经营计划 - 2025年公司拟每股派发现金分红3元，股利分配率为25.5%，测算A股股息率约为4.3% [4] - 2026年度经营计划明确，新签合同额目标为30000亿元，营业收入目标10016亿元，成本费用及税金目标控制在9720亿元 [4] - 公司将大力推动向上下游延伸、向海外拓展，加快高端化、智能化、绿色化升级，并加快培育壮大战新产业，全力构筑“第二增长曲线” [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至173亿元、172亿元、176亿元，较前值分别下调19.5%、22.4% [5] - 调整后2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.27元、1.26元、1.29元 [5] - 基于A/H股可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）分别为6倍和4倍，报告认可给予公司A/H股2026年7倍和4.5倍PE，对应目标价分别为8.89元人民币和6.47港元 [5] - 截至2026年3月30日，中国铁建A股收盘价7.04元，H股收盘价5.32港元 [8]