投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司海外业务多点开花，技术+产品迎来新周期 [1] - 2025年公司实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46% [3] - 2025年实现归母净利润326.19亿元，同比下降18.97% [3] - 2025年公司实现汽车销量460.24万台，同比增长8% [3] - 其中海外销量104.96万台，同比大幅增长145%，海外销量占比提升至约24% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司整体毛利率为17.74%，同比下降1.70个百分点 [3] - 2025年净利率为4.20%，同比下降1.15个百分点 [3] - 第四季度（Q4）毛利率为17.44%，同比提升0.43个百分点，环比微降0.17个百分点 [3] - 分地区看，2025年国内/海外毛利率分别为16.66%/19.46%，国内同比下滑3.52个百分点，海外同比提升1.88个百分点 [3] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，期间费用率合计为12.90%，同比上升0.39个百分点 [3] 海外业务与市场表现 - 海外业务成为增长新引擎，2026年2月海外销售10.02万辆，同比增长41.4%，海外月销量首次超越国内 [3] - 截至2025年底，新能源汽车出海足迹已覆盖全球119个国家与地区 [3] - 公司在泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车市场登顶榜首 [3] 品牌高端化进展 - 2025年，方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66万辆，同比增长109% [3] - 高端品牌销量占比由2024年的4.5%提升至2025年的8.7% [3] - 腾势D9蝉联三年新能源MPV销量冠军 [3] - 方程豹豹5获得2025年硬派越野销量冠军；钛7上市后连续5个月蝉联混动SUV及方盒子销量双冠军 [3] - 仰望U8L切入百万级赛道，打造超豪华产品矩阵 [3] 技术与产品新周期 - 公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟 [3] - 闪充技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级 [3] - 公司宣布预计到2025年底建成20000座闪充站，完善补能网络 [3] - 搭载闪充技术的新车型如海豹08、宋Ultra、腾势Z9 GT、方程豹钛3/钛7等已发布，后续车型将陆续上新 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40亿元、10413.05亿元、11611.87亿元，同比增速分别为+14.7%、+12.9%、+11.5% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为411.35亿元、530.64亿元、609.91亿元，同比增速分别为+26.1%、+29.0%、+14.9% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.51元、5.82元、6.69元 [3] - 基于2026年预测EPS，对应市盈率（P/E）为23.5倍 [5]