稳就业催生超预期变化
国信证券·2026-03-31 19:06
输入型通胀与资金面规律 - 国内正面临新一轮输入型通胀压力,2026年3月布伦特原油价格已突破100美元/桶[14] - 2012年后的两轮输入型通胀周期(2016.02-2018.11,2020.05-2022.06)均与国际油价上涨高度同步[10][14] - 在输入型通胀阶段,资金面(如同业存单利率偏离度)随实际GDP增速先升后落,资金需求变化的影响权重大于央行的主动货币政策调节[27] 一季度经济表现与结构问题 - 基于生产法测算,1-2月月度GDP同比达5.2%,预计一季度GDP同比有望超过5.0%[38] - 经济结构问题突出:1-2月工业生产靠外需支撑,服务业增速明显偏低[44];内需(投资和消费)增速创历史同期新低[50] - 企业融资强劲,但居民部门处于主动去杠杆状态,1-2月居民新增信贷历史性转负,内生需求企稳基础不牢[50] 稳就业政策成为核心驱动力 - 建筑业就业人数下降是失业率中枢抬升的关键因素,截至2023年建筑业就业人数占比仍高达10%[68] - 为稳就业,基建投资从去年12月的同比-15.2%大幅跃升至今年1-2月的9.8%[57] - 政策重心或从传统GDP指标转向失业率和就业质量,“正确政绩观”指引下,稳就业成为基建投资主要目标[57][62] 二季度经济与市场展望 - 二季度建筑业GDP基数明显偏低,若其增速回升至近期均值3.1%,仅此一项即可拉高GDP增速约0.4个百分点(较去年四季度的4.5%)[72] - 叠加工业和服务业修复,二季度GDP同比有望超过甚至明显超过5%[72] - 基于历史经验,输入型通胀时期10年期国债利率与资金面走势密切相关,因此二季度实际经济走势强劲可能给债券市场带来较大压力[31][72]