报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板：震荡 [6] 报告的核心观点 - 二季度钢材供需基本面在偏弱需求和坚挺成本支撑间博弈，核心交易逻辑在宏观层面，自身基本面矛盾不明显，操作难度增加 [3][88][89] - 二季度前半段去库顺畅且能源上行风险大，钢价或震荡偏强；后期若冲突缓和，需警惕市场回调风险 [3][89] 根据相关目录分别进行总结 一季度钢材市场回顾 - 2026 年一季度钢价区间窄幅波动，黑色产业链表现平淡，因终端内需未明显改善，成材绝对库存抬升压制钢价，且成材自身矛盾不大，能源价格上涨抬升成本底部支撑，价格向下空间有限 [10] - 螺纹与热卷远期曲线平坦，春节后螺纹远期升水幅度不及去年，基差水平高于过去几年，卷板面临更大供应端压力 [10] 需求变化有限，关注外需节奏 内需仍以稳定为主，增量政策预期有限 - 2026 年国内经济以稳定为主，增量政策空间不大，GDP 增速目标下调，财政政策增量空间有限，对钢铁内需不乐观，基建无明显增量需求，消费型制造业内需或不及去年 [19][20] 地产需求难有改善，基建关注节奏 - 2026 年初一线城市二手房成交活跃度提升、价格略有企稳反弹，但持续性待察；一手房成交环比回升、同比降幅收窄，但幅度有限，不能确认地产销售企稳；1 - 2 月商品房销售和新开工面积同比降幅大，市场对地产需求偏弱格局无分歧 [23] - 对今年基建投资增量不乐观，增量看社会资本进入力度；今年财政有前置迹象，1 - 2 月基建投资增速明显回升，预计春季基建投资对建材需求有支撑，但可能前高后低 [23][24] 国补力度退坡或导致制造业内需下滑 - 2025 年四季度以来国补退坡，2026 年初力度下降，1 - 2 月乘用车产销同比下降，二季度乘用车内需不及去年概率大；家电需求上半年降幅收窄、略有改善，但空间有限 [33] - 制造业出口维持强劲，1 - 2 月汽车和三大白家电出口同比增幅大；中东冲突影响家电出口，中长期制造业终端出口受地缘冲突影响将下降，仍维持强劲趋势，支撑成材终端需求 [34] - 工业型制造业年初有韧性但增幅收窄，1 - 2 月商用车销量小幅同比增加，剔除出口后内销小幅回落，机械类产品产量同比增长但分化犹存；二季度制造业需求有风险，若中东局势延续影响出口接单，将影响用钢需求，但中长期外需格局乐观 [34][36] 钢材出口略好于预期，结构性分化加剧 - 2026 年初钢材及半成品直接出口略好于预期，因出口许可证管理制度，钢材出口量同比下降 138 万吨（8%左右），钢坯出口同比增加 24 万吨；1 - 2 月板材出口降幅大，棒线材出口由增转降，仅角钢型钢及钢坯同比增长，除欧洲和非洲外，往其他区域钢材出口回落，往东南亚出口下滑 100 万吨左右 [51][52] - 3 月霍尔木兹海峡断航影响中国向中东钢材出口，二季度出口量受中东局势扰动；但因伊朗钢厂减产和海外需求有空间，对钢材出口中期趋势不悲观；年初热卷和钢坯出口利润回升，预计短期出口冲击待消化，中长期趋势乐观 [60][61] 库存结构性矛盾犹存，而成本支撑强化 地缘冲突进一步增强成本支撑力度 - 2026 年一季度铁水小幅复产，能源价格上涨使成材利润回落，华东螺卷长流程点对点毛利在盈亏平衡到微亏状态，若无产产能退出政策，成材利润难扩张 [63] - 长流程成本自 2025 年 6 月下旬触底后反弹，去年四季度起平稳窄幅震荡，矿价难明显下跌，能源价格中枢上移支撑焦煤价格，即使霍尔木兹海峡恢复通航，能源价格也难回冲突前低位，能源端底部支撑坚实 [64] - 若二季度国内需求不超预期下滑，铁水产量稳定，成本端上行风险高于下行风险，若霍尔木兹海峡持续封锁，需警惕原料阶段性更快上涨风险 [73] 总量库存矛盾可控，结构性分化明显 - 春节后成材库存结构性矛盾明显，但整体压力不大，五大品种显性库存较去年农历同期偏高幅度小，螺纹库存与去年同期接近，热卷和冷轧库存压力集中在社会库存，钢厂厂库中性；非五大品种库存处于高位，钢坯、带钢压力突出 [74] - 卷板下游订单和出口接单没问题时，高库存形成钢价上方压力，节后卷板去库速度正常，市场缺乏负反馈驱动；二季度若有负反馈风险，关注宏观层面，市场预期转弱可能导致期现正套平仓带来现货抛压 [75] 二季度钢材供需展望及市场交易逻辑 - 二季度钢材供需基本面在偏弱需求和坚挺成本支撑间博弈，需求端超预期变化概率不大，中东局势带来的能源价格波动和市场对全球经济的预期是重要影响因素 [88] - 若 4 月上中旬美伊达成停火协议，能源供应和运输恢复，钢价向上空间有限，将随能源价格回调，仍窄幅区间震荡；若 4 月未达成协议，霍尔木兹海峡封航时间延长，能源偏紧问题影响非线性，供应和原料成本上行风险大，市场会交易需求衰退预期，近月易受成本抬升推动，曲线结构变化风险需警惕 [88]