报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 再生铅企业继续亏损，供应恢复缓慢，但淡季需求回落预期下，铅库存累积压力加剧，同时进口流入，铅或继续弱势震荡，后期关注再生铅复产和国内库存情况[1][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2026年2月铅精矿进口量约12.84万吨，环比增加3.78%，同比增加26.4%，今年前两个月铅精矿进口量同比增长明显，高于往年同期水平[2] - 4月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比持平；进口月度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，月度环比增加15美元/干吨[2] - 国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为 - 150 - - 120美元/干吨，周度环比持平[2] 供应 - 2月国内电解铅产量28.37万吨，环比减少17.07%，同比减少1.21%；2026年2月再生精铅产量为15.47万吨，环比下降45.18%，同比下降11.36%[3] - 截至3月27日当周，SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率62.81%，环比增加0.22%；3月底云南等地延迟复产的炼厂陆续出量，叠加新疆、河南新增产能爬坡，供应端增量明确[3] - 铅精矿加工费维持低位，且副产品白银收益下滑，挤压了冶炼厂利润空间，限制了进一步提产的动力[3] - SMM再生铅铅四省周度开工率为43.26%，环比增加3.69%；废电瓶价格坚挺，再生铅亏损延续，亏损幅度小幅收窄[3] - 安徽、江西等地大厂在3月下旬集中复产，带动了开工率回升；江苏、河北等地因亏损加剧，部分中小厂在月底选择了减产或检修；后期再生铅开工率或继续缓慢爬升[3] - 沪伦比价回升，精炼铅进口持续盈利状态，海外铅过剩压力流入国内[3] 消费 - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率维稳；头部企业为抢占份额维持80% + 甚至满产，但中小厂受订单下滑影响，开工率已回落至65% - 70%区间[4] - 原料端因铅价震荡且临近淡季，企业普遍“买涨不买跌”，仅维持4 - 5天的安全库存；成品端则因经销商提货意愿下降，库存天数较2月明显上升[4] - 4 - 5月为铅传统消费淡季，成品库存高企下，企业或将从“以销定产”转向主动减产，开工率或有回落[4] 现货 - 截止3月27日当周，国内铅现货基差升水转为贴水，周末铅现货基差为贴水65元；伦铅现货维持深度贴水，周末贴水 - 35.16美元[4] 库存 - 截止3月27日当周，LME铅周度库存减少1025吨至28.30万吨，LME库存高位回落，处于近五年来的绝对高位；上期所铅周度库存减少57579吨至6.61万吨[4] - 截止3月30日，国内铅锭社会库存为6.01万吨，环比回升，处于中等偏高位置[4]