报告行业投资评级 - 报告未对整体行业或具体商品板块给出明确的“买入”、“卖出”等传统投资评级，但其对不同商品板块的配置建议和前景判断隐含了相对强弱的观点 [1][4][19] 报告核心观点 - 中东地缘局势是近期商品市场的核心扰动因素，导致整体波动风险上升，南华商品指数近两周下跌2.66% [1][6] - 不同商品板块受地缘局势影响程度不同，投资逻辑分化：贵金属短期承压但长期有潜力；能源化工短期风险高需谨慎；黑色系更多受国内因素影响；工业金属中铝价或强于铜价；农产品中豆油等因替代效应具备配置价值 [1] - 基于量化策略构建的商品模拟组合近期表现分化，截面仓单模拟组合表现较好，最新持仓偏向做多能源化工、做空有色金属 [2][25][26] 分板块总结 贵金属板块 - 板块近期显著下行，近两周南华贵金属指数下跌13.73%，SHFE黄金2606合约下跌12.08%，SHFE白银2606合约下跌16.41% [3][6][8] - 短期承压主因是中东局势推升通胀预期，导致市场对美联储降息预期逆转，流动性收紧，根据CME数据，市场预期4月美联储维持利率不变的概率为95.9% [8] - 中长期看，若局势缓和美联储或重返降息路径；若局势恶化可能引发市场对“滞胀”的担忧，黄金的避险属性将重新占据上风，叠加去美元化与美债扩张的结构性逻辑支撑，价格有重返上行通道的潜力 [3][9] - 历史回溯显示，上世纪70年代两次石油危机爆发后20个交易日内，黄金白银均录得负收益，但危机爆发半年或一年后，收益率均能反弹回升，例如第一次危机后一年黄金收益49.61%，第二次危机后一年白银收益高达157.45% [9][12] 能源化工板块 - 板块近两周呈上行趋势，南华能化指数上涨1.52%，布伦特原油合约上涨2.31%至106.29美元/桶 [4][6][19] - 中东地缘局势是近期原油定价的核心变量，霍尔木兹海峡运输受阻直接影响供应，行情波动风险极高 [4][19] - 报告维持前期观点，建议投资者持续关注地缘政治信息，谨慎参与原油资产配置 [4][19] 工业金属板块 - 板块近两周下行，南华有色金属指数下跌2.05%，沪铜2605合约下跌4.5%至95930元/吨，沪铝2605合约下跌4.53%至23935元/吨 [14] - 宏观上面临流动性趋紧和潜在的“滞胀”预期压力，可能压制以铜为代表的工业金属需求 [14] - 铝价相对铜价或更为坚挺，因能源价格上涨推升电解铝成本，且中东局势影响卡塔尔等国铝出口，叠加全球LME铝库存维持去库趋势，引发供应担忧 [1][14] 黑色板块 - 板块近两周上行，南华黑色指数上涨0.63%，铁矿石2605合约微涨0.06%至812元/吨 [6][16] - 价格波动主要受国内政策和基本面影响，对中东局势敏感度相对较低 [1][16] - 短期基本面多空交织：国内日均铁水产量回升预示需求边际走强，但港口库存高位震荡形成压力，预计铁矿石价格或维持震荡行情 [16] 农产品板块 - 板块近两周下行，南华农产品指数下跌3.03% [6][21] - 豆油价格（2605合约报8688元/吨）近两周基本持平，表现相对坚挺，因作为生物质燃料对原油有需求替代效果，当前原油-豆油比价维持高位或推升其需求 [1][21] - 霍尔木兹海峡运输受阻可能推升全球农产品海运成本 [1] - 豆粕价格因南美天气良好、巴西大豆供应偏宽松而承压，2605合约下跌6.11%至2937元/吨 [21] 商品模拟组合表现 - 商品融合策略（三策略等权）近两周下跌0.06%，今年以来上涨0.08% [2][25] - 三个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期表现最好，近两周上涨0.58%，今年以来上涨0.65%；商品期限结构模拟组合近两周下跌0.71%，商品时序动量模拟组合近两周下跌0.07% [2][25][30][32][37] - 截面仓单模拟组合：最新持仓主要做多能源化工板块（如菜油、橡胶、玻璃、纯碱），做空有色金属板块（如沪锌、沪铝、豆油），与3月中旬相比，能源化工多头和有色金属空头仓位均上升 [2][26][44] - 期限结构模拟组合：最新持仓主要做多农产品板块（如铁矿石、热轧卷板、白糖），做空能源化工板块（如甲醇、聚丙烯、塑料），与前期相比，农产品多头和能源化工空头仓位均有所回落 [32][34] - 时序动量模拟组合：最新持仓主要做多黑色板块（如热轧卷板、螺纹钢）和农产品板块（如菜油、豆油），做空工业金属板块（如锌、铜、铝） [37]