报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，股东回报丰厚，并推出新一轮股份回购计划及长期股权激励，彰显对未来发展的信心 [1][2] - 尽管四季度利润有所下滑且经营性现金流短期承压，但公司整体盈利能力保持稳定，费用管控良好 [1][2] - 基于2025年业绩及未来行业环境，报告预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长 [2] 2025年业绩表现总结 - 整体收入与利润：2025年实现营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [1] - 季度表现：2025年第四季度单季营业总收入为937.86亿元，同比增长5.69%；归母净利润为60.62亿元，同比下降11.35% [1] - 盈利能力：2025年毛利率为26.39%，同比微降0.03个百分点；净利率为9.75%，同比提升0.23个百分点 [1] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费率为9.35%/3.53%/3.90%/-1.29%，分别同比变动-0.12/-0.04/-0.09/-0.47个百分点，财务费率下降主要因利息收入和汇兑收益增加 [1] 股东回报与资本运作 - 分红与回购：2025年分红比例高达73.64%；2025年回购总金额116亿元；未来拟斥资65.0亿至130.0亿元回购公司股份，回购价格不超过100元/股 [1] - 股权激励：发布2026年A股持股计划，参与总人数472人，总金额11.96亿元，考核目标为2026、2027年加权平均净资产收益率不低于18%，2028、2029年不低于17.5% [2] 财务状况与现金流分析 - 现金流：2025年公司经营性现金流净额为533.46亿元，同比下降11.84%；其中销售商品收到的现金为4262.11亿元，同比增长9.66% [2] - 资产负债表项目：截至2025年第四季度，合同负债同比/环比变动-4.59%/+28.71%；存货同比/环比变动+2.04%/+34.51%；其他流动负债同比/环比变动+2.32%/-7.89% [2] - 预提返利：2025年预提返利同比下降5% [2] 未来盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为465.93亿元、500.94亿元、534.68亿元，同比增长率分别为6.0%、7.5%、6.7% [2] - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为4792.74亿元、5080.31亿元、5334.32亿元，同比增长率分别为5.0%、6.0%、5.0% [4] - 每股收益：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为6.13元、6.59元、7.03元 [4] - 估值指标：基于2026年3月30日收盘价72.10元，对应2026-2028年预测P/E分别为11.8倍、10.9倍、10.3倍；预测P/B分别为2.2倍、1.9倍、1.6倍 [4][9] 关键财务比率预测 - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为26.8%、26.8%、27.0%；净利率分别为9.7%、9.9%、10.0%；净资产收益率（ROE）分别为18.7%、17.0%、15.6% [9] - 偿债能力：预计2026-2028年资产负债率分别为60.3%、58.3%、55.1%，呈下降趋势 [9] - 成长能力：预计2026-2028年营业利润增长率分别为5.3%、7.6%、6.6% [9]