投资评级与核心观点 - 报告对广发证券A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点认为，公司正通过投资扩表与国际化并行发展，近期完成的H股募资及拟对广发香港的增资有望增厚其资本实力并强化跨境服务能力 [1] - 报告给予A股目标价23.40元，H股目标价19.25港币 [5][7] 2025年财务业绩概览 - 2025年全年收入354.93亿元，同比增长34%；归母净利润137.02亿元，同比增长42% [1] - 第四季度单季归母净利润27.67亿元，环比下降38% [1] - 2025年末公司总资产达9,755亿元，较年初增长29% [2] 各业务板块表现 - 投资业务：金融投资规模4,833亿元，较年初增长31%；其中股票TPL（主要为衍生品业务代客持仓）规模629亿元，增长63%；股票OCI规模96亿元，增长114%；固收类投资规模2,764亿元，增长29% [2] - 全年实现投资类收入124亿元，同比增长60%，但第四季度环比下降20% [2] - 财富管理与经纪业务：全年经纪净收入95.97亿元，同比增长44% [3] - 全年公司股基成交金额40.38万亿元（双边统计），同比增长69%，市占率约4.05% [3] - 代理销售金融产品总金额1.38万亿元，同比增长6%，期末保有规模超3,700亿元，较年初增长约43% [3] - 融资融券余额1,390亿元，较年初增长34%，市场份额5.47% [3] - 全年利息净收入22.25亿元，同比小幅下滑5% [3] - 资产管理业务：全年资管净收入77.03亿元，同比增长12%，对营业收入贡献率达21.7% [4] - 参股的易方达基金和控股的广发基金分别实现净利润38亿元和28亿元，同比变化-2%和+38%，考虑持股比后对公司归母净利润合计贡献率为17.3% [4] - 投资银行业务：全年投行净收入8.84亿元，同比增长14% [4] - 境内股权融资主承销金额187.93亿元，同比增长117%；境外完成22单港股IPO和1单再融资，发行规模1,067.75亿港元 [4] - 境内主承销发行债券金额3,188.57亿元，同比增长8%；中资境外债承销金额870.97亿港元 [4] 资本运作与国际化 - 公司已于2026年1月完成配售H股及发行H股可转换债券，合计募资约61.2亿港元 [1] - 2026年3月公告拟向广发香港增资不超过61.01亿港元，报告认为此举有望增厚广发香港资本实力、强化公司跨境服务能力 [1] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为157亿元、178亿元、197亿元（2026-2027年预测值较前次下调5%和7%） [5] - 预计2026年每股净资产（BPS）为21.27元 [5] - 基于Wind一致预期，A股可比公司2026年预测PB中位数为0.98倍，平均为0.95倍；H股可比公司2026年预测PB中位数为0.74倍，平均为0.76倍 [14] - 考虑到对广发香港的增资有望补强国际业务竞争力，报告给予A股2026年1.1倍PB估值，H股0.8倍PB估值 [5] - 根据经营预测，2026-2028年预计营业收入分别为393.10亿元、433.97亿元、471.12亿元，同比增长率分别为10.76%、10.40%、8.56% [11] - 预计2026-2028年摊薄后每股收益（EPS）分别为2.01元、2.28元、2.52元 [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.75%、10.35%、10.67% [11] 市场数据与可比公司 - 截至2026年3月30日，广发证券A股（000776 CH）收盘价18.18元，市值1,422.56亿元；H股（1776 HK）收盘价14.82港币，市值1,159.64亿港币 [8] - A股52周价格区间为14.58-24.53元，H股为8.49-21.40港币 [8]