投资评级与核心观点 - 报告对粤海投资给予“增持”评级 [7][11] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，归母净利润同比增长48%至46.56亿港元，主要得益于财务及行政费用显著节省以及剥离粤海置地后主业更聚焦，维持65%高分红比例，股东回报能力强 [2][11] - 基于上调的盈利预测及可比公司估值，报告给予公司2026年15倍市盈率，目标价上调至10.95港元 [11] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业收入为188.25亿港元，同比增长2%；归母净利润为46.56亿港元，同比增长48% [5][11] - 业绩驱动因素：1) 持续经营业务归母净利润为46.73亿港元，同比增长14%；2) 剥离亏损的粤海置地业务，显著提升了表观净利润增速；3) 财务费用及行政费用大幅节省，其中持续经营业务净财务费用为3.39亿港元（2024年为6.98亿港元），行政费用同比下降2.70亿港元至22.09亿港元 [11] - 未来业绩预测：预测2026-2028年归母净利润分别为47.88亿港元、49.41亿港元、51.03亿港元，对应每股收益分别为0.73港元、0.76港元、0.78港元 [11] - 现金流与资本开支：2025年经营活动净现金流入88.05亿港元；资本开支为54.34亿港元（2024年为18.57亿港元），主要用于物业、厂房及设备添置、水厂兴建及收购附属公司 [11] 业务板块分析 - 水务基本盘稳健：水资源业务是核心利润来源，2025年东深项目收入64.52亿港元（同比增长1%），税前利润41.58亿港元（同比增长3%）；其中对香港供水收入52.59亿港元，同比增长2% [11] - 其他水资源项目：收入77.36亿港元，同比增长7%，税前利润17.94亿港元，同比增长4% [11] - 物业投资业务：粤海天河城物业投资业务收入17.04亿港元，同比增长6%，税前利润9.72亿港元，同比增长7% [11] 股东回报与财务状况 - 高额分红：2025年每股现金股息合计0.4629港元，同比增长48%，维持65%的现金分红比例 [11] - 盈利能力指标：2025年销售净利率为24.73%，毛利率为53.30%；预测2026-2028年销售净利率将稳步提升至26.10% [12] - 资产负债表优化：2025年资产负债率为42.86%，预测将逐年下降至2028年的34.41% [12] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2026年3月31日收盘价7.49港元，对应2025年历史市盈率为9.5倍，市净率为1.03倍 [5][7] - 目标价依据：参考可比公司（北控水务、中国水务、重庆水务）2026年预测市盈率均值16.5倍，报告给予公司2026年15倍市盈率，得出目标价10.95港元 [11][14] - 股价表现：过去52周股价区间为5.69-7.75港元 [8]