报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 报告认为，在AI时代，审美经济将成为新的竞争力，美图公司作为垂类AI应用，凭借对客户需求的深度理解，其产品在B端和C端的商业价值有望持续扩容 [6][8] - 2025年公司AI赋能效果显著，特别是美图设计师Agent功能成为付费增长的主要驱动力，全球化战略也在稳步推进 [4][5] - 基于对AI技术驱动下业务增长的预期，报告给出了2026至2028年的盈利预测，并认为当前估值具备吸引力 [8][10] 公司基本数据与市场表现 - 当前股价为4.29港元，总市值为196.7亿港元，总股本为45.862亿股 [1] - 52周股价区间为4.12至12.56港元，日均成交额为6.341亿港元 [1] - 公司股价表现相对恒生指数呈现弱势 [3] 2025年财务与运营表现 - 2025年公司实现营收38.59亿元，同比增长28.8% [4] - 归母净利润为6.98亿元，同比下降12.7%，主要因2024年加密货币一次性收益拉高基数；经调整归母净利润为9.65亿元，同比增长64.7% [4] - 主营业务（影像与设计产品）收入为29.54亿元，同比增长41.6%，占总收入比重为76.6%；广告收入为8.43亿元，同比微降1.3% [4] - 整体毛利率为73.6%，同比下降2.4个百分点，主要因广告收入占比下降及算力成本增加 [4] - 月活跃用户达2.76亿人，同比增长3.8%；付费订阅用户超1691万人 [4] - 其中，生产力工具付费用户为216万人，同比增长67.4%；生活场景与生产力工具的付费订阅渗透率分别为5.9%和9.0%，同比分别提升1.3和3.1个百分点 [4] 业务进展与战略 - AI驱动付费增长：AI agent已接入公司大部分产品，其中“美图设计室Agent”功能是付费用户增长的主要驱动力 [4] - 全球化推进：中国以外市场（如欧美）的付费订阅用户加速增长 [5] - 截至2025年12月，产品Vmake在美国的月活快速增长，其年度经常性收入（ARR）已达约300万美元 [5] - AI合照功能推动了美图秀秀的月活增长，在欧洲市场新增用户超300万 [5] - AI+IP合作：公司与迪士尼《疯狂动物城》等IP合作，通过新玩法吸引和留存用户 [5] - 技术发展：公司通过推出RobNeo、自研奇想大模型并与阿里进行战略合作，内外双轮驱动AI技术发展与应用 [6][7] 未来盈利预测 - 预测公司2026至2028年营业收入分别为49.57亿元、59.46亿元、68.01亿元 [8][10] - 预测增长率分别为28.5%、19.9%、14.4% [10] - 预测归母净利润分别为12.17亿元、15.04亿元、18.26亿元 [8][10] - 预测净利润增长率分别为108.8%、23.5%、21.4% [10] - 预测每股收益（EPS）分别为0.27元、0.33元、0.40元 [8] - 基于当前股价，对应的预测市盈率（PE）分别为17.37倍、14.06倍、11.57倍 [8]