投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，OBM转型加速，ToB业务成为增长引擎，同时注重股东回报，尽管四季度利润受一次性因素影响，但分析师基于其估值性价比和稳定增长预期，维持“买入”评级 [5][7][14] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [7][8] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入937.86亿元，同比增长5.69%；归母净利润60.62亿元，同比下降11.35% [7][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为471.21亿元、507.18亿元、545.02亿元，对应增长率分别为7.2%、7.6%、7.5% [6][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为6.20元、6.67元、7.17元 [6] - 估值水平：基于2026年3月30日收盘价72.10元，对应2026-2028年预测PE分别为11.6倍、10.8倍、10.1倍 [6][7][14] - 盈利能力：2025年毛利率为26.72%，同比微降0.05个百分点；净利率为9.71%，同比提升0.24个百分点 [7][10] - 股东回报：2025年分红比例提升至73.6%（2024年为69.31%）[7][8] 业务分析 - 业务结构增长：2025年智能家居业务收入同比增长11%，商业及工业解决方案收入同比增长17%，ToB业务增速快于ToC业务 [7][9] - 细分业务表现：在商业及楼宇解决方案业务中，2025年楼宇科技/机器人与自动化/工业技术收入分别同比增长26%/8%/10% [9] - OBM（自主品牌）转型：海外OBM业务进展良好，其收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上 [7][9] - 海外扩张：2025年海外自营分公司覆盖国家/地区从2024年的27个增加至50个，支撑OBM增长 [9] - 地区收入：2025年内销收入同比增长9%，外销收入同比增长16%，外销增长较快 [7][9] 费用与现金流 - 费用率：2025年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.35%、3.51%、3.88%、-1.29%，同比均有下降 [7][10] - 第四季度费用波动：2025年第四季度销售费用率同比提升2.17个百分点至10.72%，主要因国补退坡后公司自行补贴；财务费用率同比提升1.29个百分点至0.9%，主要因利息收入和汇兑收益减少 [7][10] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额为533亿元，同比下降12%；其中第四季度为-37亿元，同比转负，主要受金融业务放贷增加及原材料战略备货影响 [13] 股东回报与资本管理 - 股份回购：2025年全年股份回购总金额超过116亿元，历史累计回购已超388亿元；2025年现金分红与股份回购总金额超过当年归母净利润 [11] - 新回购计划：公司发布2026年65-130亿元的新回购计划，回购股份将用于股权激励或员工持股计划 [11] - 资产负债表项目：2025年末其他流动负债为925亿元，同比增长2%；合同负债为470亿元，同比下降5% [13] 其他财务指标 - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为19.9%、20.2%、20.4% [6] - 市净率：基于2026年3月30日收盘价，对应2026-2028年预测PB分别为2.3倍、2.2倍、2.1倍 [6]